封装产能逐步释放，汽车模块有望逐步增长。根据公司此前公告，22 年公司车规级模块在手订单（不包括意向订单）28.11 万块，预计23 将交付车规级模块产品包括在手订单及意向订单70-80 万块，客户涵盖比亚迪、臻驱科技及汇川技术等代表性企业。23-25 年，随着公司车规级240 万只/年的模块产能逐步释放，新能源汽车将成为公司主要增长极之一。预计23 年下半年公司汽车产品有望随12 英寸IGBT 芯片推出逐步上量。公司2Q23營收同比增長136.55%。1H23公司實現營收7.6億元（YoY+129.7%），歸母淨利潤0.63 億元（YoY+93.9%），扣非歸母淨利潤0.58 億元（YoY+121%），毛利率21.28%（YoY+0.38pct） 。2Q23 單季度實現營收4.33 億元（YoY+124.72%，QoQ+30.8%），歸母淨利潤0.32 億元（YoY+57.97%，QoQ+2.41%），扣非歸母淨利潤0.31 億元（YoY+96.35% ， QoQ+13.73%） ， 毛利率22.68%（YoY-0.53pct，QoQ+3.23pct）。
光伏模塊佔比提升毛利率優化，產品技術取得多項進展。公司1H23 光伏模塊佔比提升帶動毛利率環比明顯改善。目前公司光伏用400A/650V 三電平定製模塊開發順利，已開始穩定量產批量交付；車用800A/750V 雙面散熱模塊已通過相關可靠性及系統測試並實現小批量交付；車用750V12 英寸IGBT 芯片順利開發並在車規模塊中快速上量；12 寸1700V 高性能續流管及1700VIGBT 芯片已完成開發和驗證，預計未來隨產品結構優化，公司毛利率有望逐步提升。此外，公司與常州科創基金聯合設立了“芯動能半導體”公司，聚焦模塊先進封裝技術開發，未來有望在碳化硅模塊等領域加速成長。
與大客戶簽訂產能保障協議，成長確定性增強。公司8 月21 日發佈關於與客戶A 簽訂爲期約三年的產能保障協議，其中約定了不超過20 萬塊/月的產能供應量協議。目前公司產能10 萬塊/月，23 年9 月至26 年7 月將根據公司實際產能每年度調整一次供應量，對應時間點爲23 年9 月、24 年7 月、25 年7 月，若公司產能穩定釋放，來源於該業務的收入有望倍增。目前行業競爭白熱化，在此背景下，公司獲得穩定供應需求，模塊業務增量可期。
封裝產能逐步釋放，汽車模塊有望逐步增長。根據公司此前公告，22 年公司車規級模塊在手訂單（不包括意向訂單）28.11 萬塊，預計23 將交付車規級模塊產品包括在手訂單及意向訂單70-80 萬塊，客戶涵蓋比亞迪、臻驅科技及匯川技術等代表性企業。23-25 年，隨着公司車規級240 萬隻/年的模塊產能逐步釋放，新能源汽車將成爲公司主要增長極之一。預計23 年下半年公司汽車產品有望隨12 英寸IGBT 芯片推出逐步上量。
投資建議：我們看好公司芯片、模塊設計與工藝實現的技術能力以及新能源應用領域的成長空間， 預計23-25 年公司有望實現歸母淨利潤1.6/2.11/2.91 億元（YoY+103% /32%/38%），對應22-24 年PE 分別爲48/36/26倍，維持“買入”評級。
風險提示：新能源發電及汽車需求不及預期，模塊產線建設不及預期等。