事件：公司發佈2023年半年度報告：公司營收17.80 億元，同比+9.35%；歸母淨利潤-0.84 億元，同比-1812.66%；扣非後歸母淨利潤為-0.89 億元，同比-2490.50%。
受黃雞整體行情低迷影響，H1 公司業績承壓。2023H1 公司業績下滑主要是受行業整體低迷所致。根據協會數據，23H1 商品代毛雞均價為15.65元/kg，同比-1.97%，同期全國各類型商品代毛雞平均成本約16.14 元/kg。
H1 公司綜合毛利率11.74%，同比-4.23pct；期間費用率為14.70%，同比-0.92pct。Q2 單季度公司營收8.71 億元，同比+3.16%；歸母淨利潤-0.55億元，同比-710.59%；扣非後歸母淨利潤為-0.55 億元，同比-414.57%；公司綜合毛利率12.67%，同比-0.30pct；期間費用率為14.95%，同比+1.35pct。
冰鮮、活禽收入雙升，毛利率略有下行。23H1 公司冰鮮業務實現營收10.23億元，同比+4.42%；毛利率為23.27%，同比-3.25pct。活禽業務銷量為2174.56 萬只，同比+15.35%；實現營收4.73 億元，同比+15.39%；估算銷售均價為21.75 元/只，同比+0.03%，基本持平；毛利率為-7.72%，同比-2.71pct。我們認為公司活禽業務虧損與毛雞價格低迷、上游豆粕&玉米等原材料價格高位震蕩有關。考慮黃羽雞父母代產能處於19 年以來最低位區間（ 協會數據：23 年7 月30 日在產+後備父母代存欄約為2204.52 萬套，低於年內均值），以及7 月下旬盈利能力呈小幅上行態勢 協會數據：23年7 月30 日黃雞周度均價為15.98 元/kg，單位盈利0.04 元/kg），我們建議積極關注黃羽雞行業性機會。
冷鮮市場多元網路佈局，助力公司長遠發展。23H1 公司冰鮮業務營收佔比為57.51%，為公司毛利的主要貢獻業務。公司自2007 年開始佈局冰鮮禽肉市場，目前已形成成熟的冰鮮產品商超系統營銷模式。公司銷售網絡覆蓋北京、上海、湖南等28 個省市區，與永輝超市、家樂福、歐尚、大潤發、沃爾瑪、華潤萬家等大型超市集團建立冰鮮自營櫃檯，並和盒馬鮮生、7FRESH、山姆、Costco 等新零售連鎖超市建立戰略合作關係，形成了長江沿線大中城市的冷鏈物流配送體系以及京珠高速大動脈沿線的冰鮮網路佈局。基於銷售網絡佈局的完善、產能供應端的穩定，疊加消費端由活禽向冰鮮品類轉移的趨勢，公司未來銷量增長可期。另外，公司1350萬羽優質雞標準化養殖基地專案和1 萬頭種豬養殖基地專案正在建設中，預計23 年年底投產，將標誌著公司進入生豬養殖行業，並進一步推動公司黃羽雞產能擴張。
投資建議：公司為華中地區黃羽雞養殖龍頭，致力於冷鮮肉禽的生產與銷售。黃羽雞價格與豬價有一定相關性，同時考慮黃羽雞產能端低位徘徊，後續價格具備上行潛力，公司產品毛利率將受益於價格提升，整體業績可期。我們預計2023-2024 年EPS 分別為1.15 元、3.19 元，對應PE 為28倍、10 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：動物疫病與自然災害的風險；原材料供應及價格波動的風險；肉禽價格波動的風險；食品安全的風險等。