1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入/全按藥品銷售額計算收入分別爲46/55 億元，同比+3.6%/7.1%；淨利潤19 億元，同比+6.7%。業績符合我們的預期。
發展趨勢
上半年整體穩健，管理層維持2023 正增長指引。分產品線收入情況來看：
心腦血管同比+5.9%，消化同比+4.2%，皮膚醫美同比+27.4%，眼科同比+29.6%，其他產品同比+8.8%。公司表示黛力新集採後情況符合此前預判，保留集採前同期的65%銷量和60%收入；波依定和優思弗進入第八批集採，7 月份開始執行，價格影響約20%，公司預計可以保有集採前同期銷售額50-60%；喜遼妥受上游供貨拖累，上半年收入同比負增長，公司表示兩年左右可以實現國內穩定供貨；安速喜收入同比高雙位數增長；消化線增長略慢，一是因爲去年底疫情相關產品備貨較多，以及今年集採預期導致庫存水平調整。管理層維持2023 年業績正增長的指引，也預計存量品種2024 年繼續保持正增長，公司整體層面在2025 年恢復到雙位數收入增長。
創新、醫美和出海繼續推進。預充式甲氨蝶呤注射液、替瑞奇珠單抗和地西泮鼻噴霧劑在1H23 獲批上市。公司表示甲氨蝶呤爲短缺藥物，可以應急掛網，而替瑞奇珠和地西泮則將參加今年底的國家醫保談判。公司預計三款新產品2024 年可貢獻3-5 億元收入，2025 年再實現翻倍增長。8 月，蘆可替尼在海南博鰲超級醫院開出中國首張處方，公司預計2025 年在國內正式獲批上市。8 月，公司與南京寧丹新藥達成合作，獲得1 類新藥Y-3 注射液在中國大陸和港澳地區的永久獨家推廣權。根據公司介紹，該產品同時干預雙靶點，有望成爲首個卒中和卒中後抑鬱兼顧同治的新型腦細胞保護劑，目前正處於中國臨床3 期階段，公司預計2026-27 年獲批上市。此外截至1H23，公司已有約30 款創新管線，10 餘個RCT 臨床試驗進行中。國際化方面，公司的東南亞業務主體康聯達3 月與君實生物成立聯營企業，獲得PD-1 特瑞普利單抗在東南亞9 國的獨家開發和商業化權利，此外公司也將地西泮鼻噴霧劑、亞甲藍腸溶緩釋片等的東南亞市場權利裝入康聯達體內。
我們期待東南亞市場的商業化爲公司帶來業績增厚。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變，當前股價對應2023/24 年市盈率7.5/6.8 倍。我們維持跑贏行業評級和目標價18 港元不變，對應2023/24 年市盈率11.0/10.1 倍，較當前股價有56%上行空間。
風險
集採對價格影響超預期，新產品商業化不及預期，出海不及預期，競爭格局惡化，研發失敗。