产品价格环比下降，钢冶炼厂利润可观。2023长江有色锌现货均价环比-10.27%至 2.09万元/吨，长江有色铅现货均价环比-0.35%至 1.52 万元/吨，长江有色铜现货均价环比-1.61%至 6.75 万元/吨。（1）1H23 精矿铅锌金属产量 13.41 万吨，同比-1.54%，精矿产品实现营收 11.96 亿元，同比-28.02%，毛利率 19.43%，同比降低19.94个百分点。（2）1H23铅锌冶炼产品产量21.52万吨，同比+27.62%，主因丹霞冶炼厂炼锌渣项目投产后铅锭产量显著提升，铅锌冶炼产品营收 35.05 亿元，同比-2.12%，毛利率 19.26%，同比降低2.62个百分点。（3）公司2月并表中金铜业，1H23生产阴极铜 19.21 万吨，粗钢 800 吨，铜冶炼产品营收 132.24 亿元，毛利率 3.99%。中金铜业 1H23净利润2.45亿元，预计23年可实现净利润 5 亿元左右。（4）公司并表钢冶炼厂后缩减贸易业务规模，1H23贸易收入 186.65 亿元，同比-39.05%。受主要产品价格回落影响，公司 2023 毛利率环比下降 0.17个百分点至 4.32%。事件
公司8月29日公佈23半年報，1H23實現營收372.08億元，同比+3.88%；歸母淨利 5.40 億元，同比-36.34%；扣非歸母淨利 5.03億元，同比-38.76%。2023 實現營收 204.36 億元，環比+21.70%；歸母淨利2.20 億元，環比-31.21%；扣非歸母淨利 1.95億元，環比-36.85%。
點評
產品價格環比下降，鋼冶煉廠利潤可觀。2023長江有色鋅現貨均價環比-10.27%至 2.09萬元/噸，長江有色鉛現貨均價環比-0.35%至 1.52 萬元/噸，長江有色銅現貨均價環比-1.61%至 6.75 萬元/噸。（1）1H23 精礦鉛鋅金屬產量 13.41 萬噸，同比-1.54%，精礦產品實現營收 11.96 億元，同比-28.02%，毛利率 19.43%，同比降低19.94個百分點。（2）1H23鉛鋅冶煉產品產量21.52萬噸，同比+27.62%，主因丹霞冶煉廠煉鋅渣項目投產後鉛錠產量顯著提升，鉛鋅冶煉產品營收 35.05 億元，同比-2.12%，毛利率 19.26%，同比降低2.62個百分點。（3）公司2月並表中金銅業，1H23生產陰極銅 19.21 萬噸，粗鋼 800 噸，銅冶煉產品營收 132.24 億元，毛利率 3.99%。中金銅業 1H23淨利潤2.45億元，預計23年可實現淨利潤 5 億元左右。（4）公司並表鋼冶煉廠後縮減貿易業務規模，1H23貿易收入 186.65 億元，同比-39.05%。受主要產品價格回落影響，公司 2023 毛利率環比下降 0.17個百分點至 4.32%。
資產減值、公允價值變動損失、少數股東損益等因素致業績環比下降。2023公司資產減值損失+200.13%至 0.15億元，公允價值變動收益-144.90%至-0.32億元，少數股東損益+93.07%至 1.06 億元，多因素影響下Q2業績環比下降。
半導體材料製備技術更進一步。5月以來，韶關冶煉廠先後自主成功合成砷化鎵多晶、6N 高純錮、高質量砷化鎵單品，8月8日，韶冶廠成功製備行業內領先水平的高質量磷化銦單晶錠，標誌公司在半導體材料領域又邁出堅實一步，爲年產86萬片高純半導體襯底材料項目的產業化奠定基礎。
盈利預測&投資建議
根據公司 1H23 經營情況及業務規劃，我們下調 23-25 年歸母淨利10%/3%/11%，預計公司23-25年營收分別爲768/851/919億元，歸母淨利潤分別爲 13.94/17.49/21.57 億元，EPS分別爲0.37/0.47/0.58元，對應PE分別爲14.05/11.20/9.08倍。維持“買入”評級。
風險提示
產能釋放不及預期；產品價格大幅波動；人民幣匯率波動風險。