1H23 業績低於市場預期
公司公佈1H23 業績：上半年收入同比下跌47%至253 億港元，核心純利同比下降85%至3.7 億港元，較1H19 增長約10%；2Q23 盈利環比增長超30%。業績低於市場預期，主由貨代業務受運價及需求下行影響面臨陣痛、電商快遞業務虧損持續。
主營業務分板塊：
國際貨代盈利面臨短期陣痛，靜待需求拐點。1H23 貨代實現營業利潤6.2 億港元，同比-82%，較1H19 年化增速爲+22%。貨代盈利同比主要由於海外需求疲軟、空海運量價下行。公司80%貨代業務佈局於跨太平洋航線，上半年該航線運量同比下降22%，公司着力維護客戶份額，同時積極佈局新航線；靜待市場拐點，公司預計或憑份額領先優勢實現較好彈性。
綜合物流盈利相對穩健，部分受防疫物資需求回落影響。1H23 綜合物流營業利潤7.2 億港元，同比持平，較1H19 年化增速爲8%。受復工復產影響，中國大陸/東南亞地區營業利潤同比+44%/+22%；但因防疫物資需求回落，中國香港地區營業利潤下降27%。
電商快遞虧損持續，順豐整合協同緩解部分壓力。1H23 營業利潤虧損5.1 億港元，虧損幅度同比擴大28.5%，仍面較激烈競爭。公司於7 月25 日公告，向順豐出售其除美國、印度、泰國以外的電商快遞業務，有利於公司優化現金流、緩解經營壓力。鑑於順豐與泰國快遞進一步推進協同，同時伴隨市場分層逐步明晰，公司預計泰國快遞將於4Q24盈利回穩。
發展趨勢
展望全年，我們預計下半年伴隨貨運旺季到來，貨代盈利或環比修復。據公司預計，2023 年貨代分部利潤將較2019 年度可比分部利潤實現低雙位數CAGR；綜合物流相對穩定，分部利潤將較2019 年可比口徑實現個位數CAGR；而電商快遞2023 年內仍面臨虧損，預計2024 年內恢復盈利。
盈利預測與估值
由於貨代業務量價短期承壓、泰國快遞盈利仍待修復，我們下調2023/2024年淨利潤50.5%/49.8%至10.03 億港幣/12.91 億港幣。當前股價對應2023/2024 年13.8 倍/10.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於前述原因，我們下調目標價45.5%至9.00 港元，對應16.2 倍2023 年市盈率和12.6 倍2024 年市盈率，較當前股價有17.3%的上行空間。
風險
國際貿易需求不及預期，國際局勢不確定性增強，東南亞快遞競爭惡化。