1H23 业绩符合市场预期

公司公布1H23 业绩：1H23 实现营业总收入125 亿元，同比+4.7%；实现归母净利润6.0 亿元，同比+25%，若剔除一次性投资收益，我们测算扣非净利润同增约10%；1H23 经调整EBITDA 为16.6 亿元，同比+11.8%。

1H23 业绩符合市场预期。

发展趋势

1H23 销售延续稳健增长，果汁延续较好表现。1H23 公司收入同比+4.7%，增长延续2022 年以来趋势，其中销量同比增长5.5%，ASP 略微承压，主要由于公司调整费用折扣方式使报表ASP 及销售费用下降，可比口径下ASP 同比略有增加。分品类看，1）汽水：1H23 收入同比+3%至93.1 亿元，环比2H22 略有降速，管理层报表口径下销量同比增长4%，销量相对稳定彰显公司竞争优势；2）果汁：1H23 收入同比+16.6%，延续此前强劲增长势头，主因果汁品类整体景气度提升及美汁源回归450ml 经典瓶型带来销售回升；3）包装水：1H23 收入同比+5.1%，增速环比改善，主因户外消费场景复苏及公司对冰露水提高出厂价。1H23 公司服务终端数量从265 万家进一步提升至280 万家，彰显公司持续推动渠道精耕。

1H23 可比口径下毛利率基本平稳，销售费率改善提升盈利能力。1H23 公司毛利率同比-0.8ppt，主因会计准则调整及成本小幅承压，我们预计成本端影响毛利率约0.2ppt，主因果糖价格同比上涨、PET 价格小幅上涨。

1H23 销售费率同比-1.3ppt，带动公司毛销差扩张0.5ppt，驱动核心盈利提升。

2H23 销售或延续稳健增势，盈利能力或有望小幅改善。我们草根调研显示，7-8 月受宏观消费影响，公司销售表现环比上半年有所放缓，考虑到中秋国庆旺季消费到来及消费逐渐复苏，我们预计2H23 公司销售或延续稳健增势，果汁于新品推动下亦有望延续良好增势。成本端，我们预计2H23 原材料价格基本平稳或小幅承压；考虑产品提价及费用率继续保持改善下，我们预计公司盈利能力或有望同比小幅改善。

盈利预测与估值

考虑一次性投资收益及费率优化下毛销差改善，上调23/24 年盈利预测9.6%/5.5%至8.07/8.41 亿元，公司交易在8.6/8.0 倍2023/24 年P/E；维持目标价3.8 港元，对应11.8/11.0 倍2023/24 年P/E 和37.2%的股价上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

原材料价格持续维持高位，竞争加剧，需求疲弱。