事件：
公司發佈2023 年半年報，2023 年上半年公司實現營業收入145.01億元，同比-19.04%；歸母淨利潤13.13 億元，同比-28.08%；扣非歸母淨利潤12.79 億元，同比-28.9%。其中2023 年二季度歸母淨利潤億元7.94 億元，同比-28.06%，環比+53%，扣非歸母淨利潤7.69 億元，同比-27.66%，環比+50.8%。
高端產品佔比提升二季度利潤率環比改善：
① 量：據公司公告，公司重點發展以汽車板、航空板、動力電池箔等爲代表的高附加值產品。高端產品的 銷量約佔公司鋁產品總銷量的14 %，較去年同期增長約1 個百分點；高端產品毛利約佔公司鋁產品總毛利的29%，較去年同期增長約8 個百分點；② 價：據同花順2023 年H1 鋁收盤均價18507 元/噸，同比下滑13.7%（或2934 元/噸）；Q2SHFE 鋁收盤價18470 元/噸，環比下滑0.4%（或-74 元/噸），同比下滑10.4%（或-2139 元/噸）；氧化鋁H1 均價2964 元/噸，同比下滑144 元，Q2 均價2943 元/噸，環比-42元/噸；預焙陽極H1 均價5373 元/噸，同比下滑765.6 元/噸，Q2均價4677 元/噸，環比下滑1392 元/噸；
③ 利：據公司公告，2023 年H1 公司綜合銷售毛利率19.22%，較2022年下滑1.69pct；銷售淨利率10.26%，較2022 年下滑1.02pct；扣非後銷售淨利率8.82%，較2022 年下滑2.13pct。其中2023 年二季度銷售毛利率19.26%，較Q1 環比提升0.1pct；銷售淨利率12.13%，較Q1 提升3.97pct。
期間費用持續改善，指標拍賣收入影響投資活動現金流淨額：
① 2023 年H1 公司三費合計4.7 億，同比減少0.3 億，主要是銷售和管理費用下滑所致；
② 據公司公告，公司以公開方式轉讓合計33.6 萬噸電解鋁產能指標，合計交易總價款約爲22.29 億元，將擬出售指標及對應處置固定資產作爲持有待售的處置組，按照資產賬面價值列報於“持有待售資產”。2023 年H1 投資活動現金流淨額-2.67 億，同比減少4.27 億，主要是收到電解鋁指標轉讓款所致。
夯實高端鋁加工定位，盈利成長可期：
① 汽車板：公司現有汽車板20 萬噸產能，三期20 萬噸汽車板項目目前正處於設備採購招標階段正加緊推進，遠期產能規劃爲70-80 萬噸。
② 航空板：公司目前已有5 萬噸航空板產能，隨着國產大飛機量產及海外市場的恢復，公司航空板業務將繼續放量。公司積極助力國產大飛機C919 項目，推動航空板國產替代進程。
③ 電池箔：公司重點推進10-12μ高端產品的研發與認證，鞏固與寧德，比亞迪，中航，國軒等龍頭企業的合作，大力發展動力電池箔等高端鋁加工產品。
④ 再生鋁：在現有10 萬噸再生鋁產能的基礎上，新增建設10 萬噸再生鋁保級利用項目。公司正加快推進再生鋁項目建設，計劃2023 年12 月建成投產。
投資建議：我們預計2023-2025 年營業收入分別爲273.61、307.68、346.53 億元，預計淨利潤34.43、41.75、52.57 億元，對應EPS 分別爲0.29、0.36、0.45 元/股，目前股價對應PE 爲10.4、8.6、6.8 倍。維持“買入-A”評級，6 個月目標價維持4.5元/股。
風險提示：鋁價大幅波動，項目進度不及預期，終端需求不及預期等。