核心觀點
1）公司2023 年Q2 實現營業收入62.34 億元，同比增長38.75%，環比增長1.43%；營業成本58.44 億元，同比增長18.13%，環比增長5.66%；實現歸母淨利潤2.72 億元，環比下降32.84%。成本增長主要源於公司組織開行的列車對數增加。
2）公司7 月城際列車、直通車和長途列車旅客量分別環比增長28.3%、43.7%和60.7%，恢復至2019 年63.9%、45.5%和95.9%。
公司直通車客運量統計口徑或有變化，或因廣九直通車由廣深城際改經廣深港高鐵後，未統計東莞至香港西九龍段。
3）7 月1 日-8 月22 日，廣鐵集團發送旅客量較2019 年同期增長13.1%。8 月1 日-8 月23 日，廣鐵集團日均客運量預計環比7 月日均增長6.9%，較2019 年8 月日均增長20.0%。
3）廣州白雲站預計在10 月初大面積完成裝飾裝修施工，年底竣工交付。廣州東站改擴建預計在2023-2026 年，或將帶來公司資產價值重估，未來公司列車開行對數空間或將大幅提升。此外，公司所擁有97.5 萬平方米的貨場和堆場同樣存在價值重估可能。
事件
2023 年8 月29 日晚間，公司發佈2023 年半年度報告。公司2023年上半年實現營業收入123.81 億元，同比增長30.44%；實現歸母淨利潤6.77 億元，上年同期虧損7.65 億元；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤爲6.62 億元，上年同期虧損7.84 億元。
簡評
二季度實現歸母淨利潤2.72 億元，開行列車數增加營業成本上升公司2023 年二季度實現營業收入62.34 億元，同比增長38.75%，環比增長1.43%；營業成本58.44 億元，同比增長18.13%，環比增長5.66%；實現歸母淨利潤2.72 億元，同比大幅扭虧爲盈，環比下降32.84%。主營業務成本的增加主要源於公司組織開行的列車對數增加以及爲其他鐵路公司提供的鐵路運營服務工作量增加。
公司7 月客運量持續恢復，直通車旅客量統計口徑或有變化2023 年7 月公司整體客運量668.9 萬人，環比增長47.2%，恢復至2019 年的80.4%；其中城際列車、直通車和長途列車旅客量分別環比增長28.3%、43.7%和60.7%，恢復至2019 年的63.9%、45.5%和95.9%。公司直通車旅客量統計口徑或有變化，或因廣九直通車由廣深城際改經廣深港高鐵後，未統計東莞至香港西九龍段旅客量。
暑運以來廣鐵集團旅客量較2019 年增長13.1%，加開夜間高鐵2023 年7 月1 日-8 月22 日鐵路暑運期間，廣鐵集團累計發送旅客量較2022 年增加4092.9 萬人次，增長65.8%，較2019 年增加1192.5 萬人次，恢復到2019 年的113.1%。8 月一般爲返程客流高峰，8 月1 日-8 月23日，廣鐵集團日均客運量預計環比7 月日均增長6.9%，較2019 年8 月日均增長20.0%。暑運以來，廣鐵集團日均開行旅客列車達2700 列，較2019 年同期增長8.8%，加開動車組3264 列（含夜間高鐵258 列），並於8 月25日夜間至26 日凌晨再加開4 列夜間高鐵。
廣州白雲站預計2023 年底竣工交付，公司資產價值有望迎來重估2023 年8 月15 日，廣州白雲站已經全面進入機電安裝及裝飾裝修階段，預計在10 月初大面積完成裝飾裝修施工，年底竣工交付。項目建成後將逐步承接廣州站和廣州東站的普速客車，是廣州站和廣州東站未來更新改造的前置條件。廣州東站改擴建預計在2023-2026 年，或將帶來公司資產價值重估，未來公司列車開行對數空間或將大幅提升。此外，公司所擁有貨場和堆場面積達97.5 萬平方米，閒置土地資源有望重新得到有效利用，土地交儲或貢獻額外利潤。
投資建議
根據公司2023 年上半年報告，我們調整盈利預測如下：預計2023-2025 年公司營業收入爲256.01 億元、270.98 億元和278.78 億元，歸母淨利潤爲11.57 億元、13.72 億元和15.36 億元，對應EPS 分別爲0.16 元、0.19和0.22 元，對應A 股PE 爲19.53、16.47 和14.71 倍，對應A 股PB 爲0.88、0.86 和0.83 倍；對應港股PE 爲10.75、9.07 和8.10 倍，對應A 股PB 爲0.48、0.47 和0.46 倍。參考國際同行以及公司歷史估值水平，選取A股PB 1.5 倍，以2023 年公司每股淨資產3.64 元測算，對應A 股目標價5.47 元；選取港股PB 1.0 倍，對應港股目標價4.04 港幣。
風險提示
1）運力投放不達預期的風險；2）票價波動的風險；3）新建鐵路產能爬坡進度低於預期；4）其他運輸方式的競爭風險；5）清算政策調整的風險。