公司公告2023 年半年報：財務數據：1）2023H1：營收22.2 億，同比+77.0%，較19 年-10.6%，虧損7.52 億（22 年同期虧損9.53 億），扣非後虧損7.54億，H1 人民幣貶值3.8%，匯兌損失1.5 億，計算扣匯營業利潤虧損7.24億。2）23Q2：營收11.7 億，同比增加79.7%，較19 年-4.7%；Q2 虧損4.76 億（22 年同期虧損5.0 億），扣非虧損4.77 億，Q2 人民幣貶值5.2%，測算匯兌損失2.0 億，計算扣匯營業利潤爲虧損3.5 億。3）其他收益：H1其他收益1.4 億元，同比+23%，其中Q2 實現0.9 億，同比+115%。
經營數據：23H1：ASK 同比+60.5%，較19 年+0.8%，RPK 同比+78.4%，較19 年-7.2%，客座率72.9%，同比+7.3pct，較19 年-6.3pct。23Q2：ASK同比+66.6%，較19 年+1.6%，RPK 同比+95.9%，較19 年-2.3%，客座率74.8%，同比+11.2pct，較19 年-3.0pct。
收益水平：a）23H1 客公里收益（含燃油附加費）0.56 元，同比-1.7%，較19 年同期-7.6%，座公里收益0.41 元，同比+9.3%，較19 年-15.0%。b）測算Q2 客公里收益0.54 元，同比-9.1%，較19Q2 -6.2%，座公里收益0.40元，同比+6.9%，較19 年Q2 -9.8%。
成本費用：1）23H1 營業成本25.2 億，同比+33.9%，座公里成本0.49 元，同比-16.5%，較19 年增長14.2%。Q2 營業成本13.0 億，同比+32.7%，座公里成本0.47 元，同比-20.4%，較19 年+15.7%。2）費用：23H1 年三費合計（扣匯）爲5.08 億，同比+15.8%，扣匯三費率22.9%。Q2 扣匯三費合計2.72 億，扣匯三費率23.2%（注：不含研發費用）。
預期公司23Q3 或將實現長期業績拐點。1）我們從航班量的恢復程度分析判斷公司制約因素的消除。步入2023 年，公司航班量環比持續提升，Q1-2日均執飛分別爲204 班、243 班，季度環比提升19%。7 月至今日均航班量274 班，環比Q2 增加13%，恢復至19 年84%。2）我們在此前報告中測算，公司Q3 或已過盈虧平衡線。
我們持續看好支線航空市場空間及公司獨特商業模式。1）支線航空：潛力巨大的藍海市場。2）公司優勢：a）細分市場規模領先：覆蓋半數國內支線航點，獨飛航線佔比超9 成。b）常態化下：公司成長性與穩健性兼具。c）先發優勢、運營優勢、創新模式共築核心壁壘。
投資建議：1）盈利預測：我們維持23-25 年盈利預測爲虧損2.5、盈利9.0 和盈利12.1 億，對應EPS 分別爲-0.20、0.71 和0.94 元，24-25 PE分別爲11 和8 倍。2）投資建議：我們認爲公司業績拐點將至，處於估值底部，將重回成長邏輯。維持估值方式，綜合當前情況及往年機隊節奏，我們預計23-24 年公司將分別引進7、8 架機隊，按照歷史單機市值均值2.1 億，給予2024 年預計80 架機隊169 億目標市值，目標價13.2 元，較當前空間73%，強調“強推”評級。
風險提示：經濟大幅下滑、人民幣大幅貶值、油價大幅上漲。