營收穩健增長，歸母淨利潤持續改善。2023H1，公司實現營收202.46 億元（+25.36%），歸母淨利潤7.88 億元，扣非歸母淨利潤7.56 億元，實現扭虧爲盈。其中，第二季度單季營收99.04 億元（+27.49%），歸母淨利潤4.53億元，同比大幅改善。公司營業收入增長主要系風光新能源裝機增長及土耳其胡努特魯燃煤電項目於2022 年6 月投產使得發電量增加，同時上網電價同比增加亦有貢獻；2023H1，公司發電量350.41 億千瓦時（+27.64%），上網電量334.99 億千瓦時（+27.72%），平均上網電價（含稅）爲0.62 元/kwh（+4.60%）。公司歸母淨利潤實現扭虧爲盈主要系煤電燃料成本下降影響，2023H1 公司入廠標煤單價（含稅）爲1219.67 元/噸（-12.08%）。
煤價持續處於低位，火電盈利仍有進一步改善空間。2023 年上半年，國內煤炭產能繼續釋放、進口煤大幅增長，煤炭供應能力穩步提升，同時由於部分行業用煤需求增幅有限，煤價逐步回落。當前，國內港口及電廠電煤庫維持在較高水平，煤價處於低位，有利於公司煤電盈利持續改善。
新能源裝機規模持續增長，積極拓展項目資源。2023H1，公司新能源新增裝機容量23.04 萬千瓦，其中風電4 萬千瓦、光伏19.04 萬千瓦；截至2023H1，公司風光新能源累計裝機容量爲842.25 萬千瓦，其中風電392.41 萬千瓦、光伏449.84 萬千瓦。2023H1，公司大力開發西部基地級新能源項目，積極推進華東區域清潔能源項目落地，加快縣域能源資源開發，已獲取上海45萬千瓦海上風電、甘肅宕昌20 萬千瓦風電、廣西自治區25 萬千瓦風電光伏等共90 萬千瓦競配容量，未來新能源項目投運將驅動公司業績持續增長。
風險提示：用電量下滑；煤價上漲；電價下滑；新能源項目投運不及預期預期；行業政策變化。
投資建議：下調盈利預測，維持買入評級。由於新能源新增裝機增長不及預期， 下調盈利預測， 預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲21.2/30.5/36.2 億元（2023-2025 年原預測值分別爲26.5/32.9/38.9 億元），同比增長561.5%/43.5%/18.9%；EPS 爲0.75、1.08、1.29 元，當前股價對應PE 爲12.2/8.5/7.2x。給予公司2024 年10-11 倍PE，對應10.81-11.89元/股合理價值，較目前股價有18%-29%的溢價空間，維持“買入”評級。