公司財務穩健，融資通暢，業務聚焦核心城市，在行業下行期營收、利潤、銷售均實現上漲，拿地進取，土地量足質優，有望保持較好增長。公司作爲廈門國企，深耕福建，融資成本低，也有望受益於城中村改造。我們給予公司2023年8 倍PE 估值，對應目標價28 港元/股，維持“買入”評級。
收入業績大幅增長，盈利能力保持穩定。2023 年上半年，公司實現營業收入244億元，同比增長43.7%；毛利潤37 億元，同比增長45.6%；歸母淨利潤13 億元，同比增長52.5%。公司盈利能力保持穩定，報告期內毛利率15.2%，同比增長0.1 個百分點；歸母淨利率5.3%，同比增長0.3 個百分點。報告期內，結轉項目受結構性影響，三線城市佔比提升，推動結轉均價下行。
銷售實現逆勢增長。2023 年上半年，公司實現全口徑銷售金額941 億元，同比增長43.4%；權益銷售金額747 億元，同比增長55.7%，權益銷售面積334 萬平，同比增長34.4%，權益銷售均價22,387 元/平，同比增長15.8%。公司銷售表現大幅超越行業。2023 年上半年，公司位於一線、新一線和二線城市的權益銷售金額佔比87%，位於長三角和福建省的權益銷售金額佔比68%。
拿地拓展較爲積極。2023 年上半年，公司公告拿地46 宗，總可售面積538 萬平米，可售貨值1295 億元，爲同期全口徑銷售金額1.4 倍，拿地強度在同業中保持前列。公司爲保證拿地規模，在低線城市略有佈局，但整體還是聚焦在高線城市。根據公司公告，按可售貨值測算，一、二線城市佔比86%，拿地TOP5城市分別爲杭州、上海、廈門、蘇州、南京。這些城市供需格局好，銷售確定性強。根據公司公告，公司整體土儲聚焦高線，在可售貨值中，一、二線城市佔比74%，，我們測算福建省和長三角佔比58%。
財務穩健，融資通暢。截至2023 年上半年末，公司在手現金607 億元，較2022年年末增長21%，剔除預收賬款的資產負債率61.4%，淨負債率32.0%，現金短債比6.5 倍。公司融資通暢，融資成本進一步下降。2023 年上半年，公司綜合融資成本3.97%，較2022 年下降36bps，其中大股東借款利率4.53%，銀行貸款利率3.0%，2023 年公司新增銀行貸款平均利率2.3%。公司作爲優質地方國企，在目前的行業環境下，信用優勢更加顯著。
風險因素：核心城市土地市場競爭激烈，公司拿地不及預期的風險；行業持續下行，政策出臺不及時的風險；房價進一步下行，公司項目減值風險。
盈利預測、估值與評級：公司財務穩健，融資通暢，業務聚焦核心城市，在行業下行期營收、利潤、銷售均實現上漲，拿地進取，土地量足質優，有望保持較好增長。公司作爲廈門國企，深耕福建，融資成本低，有望受益於城中村改造。我們維持公司2023/24/25 年2.85/3.46/4.03 元/股的EPS 預測（EPS 變動來自於公司以股代息帶來的股本變動），參考高信用央國企2023 年8 倍的平均PE 水平（Wind 一致預期），考慮公司雖然規模和信用不及頭部央企，但拿地進取，且聚焦高能級城市，未來成長性高，給予公司2023 年8 倍PE 估值，對應目標價28 港元/股，維持“買入”評級。