1H23 业绩符合业绩预告

公司公布1H23 业绩：收入22.63 亿元，同比增长25.6%；归母净亏损2.08 亿元，同比转亏，符合预告-2.2~-1.8 亿元；扣非净亏损2.27 亿元，同比转亏，符合预告-2.34~-1.94 亿元，符合我们预期。2Q23 收入11.61 亿元，同比增长16.3%；归母净亏损1.70 亿元；扣非净亏损1.83 亿元。

发展趋势

直播电商主业调整承压，二季度逐步修复。1H23 社交电商主业调整，主播排期相对较少，收入同比下降30.6%至8.49 亿元；实现GMV约60 亿元，同比增长9%。2Q23 旺季下业务处于逐步恢复阶段，GMV约34 亿元，同比增长约11%，其中618 期间GMV约18 亿元，同比增长17%。我们认为下半年主播排期环比有望继续改善，直播电商主业或回归增长。

关注服装及本地生活业务增量，AI赋能业务提效。服装方面，公司在多地打造遥望服饰产业链基地形成货盘，并已合作数百名服饰垂类达人，供应链及主播双端布局持续完善。“遥望X27”项目处于筹备后期，货品方面与200 多家服饰品牌深度合作，公司预计将于亚运会前后开业，我们认为开业后有望加快服装供应链货品流转，服装供应链业务将为公司贡献重要收入增量。本地生活方面，2Q23 公司发力开拓本地生活业务，在抖音本地生活明星带货领域已实现领先地位。我们认为，公司带货品类持续完善，打造全类目供应链体系，成长空间有望逐步释放。此外，公司积极探索AI业务赋能，研发遥望云AIOS系统，实现直播流程智能化；与小冰公司合作研发虚拟人；并训练自营服装品牌AI模特。我们认为，公司AI布局有望提升运营人员及主播利用效率，释放各层级主播产能及价值，并助力降本增效执行。

新业务投入及业务调整致盈利承压，关注利润逐步改善。1H23，毛利率同比下降19.6ppt至3.7%，主要系：1）直播带货主业调整产出下降但人员成本增加，及投入毛利率较低的本地生活业务，致社交电商服务毛利率同比下降23.3ppt；2）毛利率较低的广告代理业务收入大幅增长、占比提升。管理费用率同比提升0.9ppt至9.7%，主要系公司投入人力、物力推动扶摇供应链平台建设，及股权激励摊销费用3,311 万元。此外，鞋业亏损、AI研发投入等亦对利润有所拖累。我们认为，伴随公司主业逐渐恢复、X27 项目开业后投入开始产出，下半年公司盈利能力有望逐步改善。

盈利预测与估值

考虑新业务投入拖累利润，将2023/2024 年净利润由5.1/7.3 亿元下调至亏损1.5 亿元/盈利3.1 亿元。维持跑赢行业评级，考虑2023 年处于业务投入期但产出仍待释放，切换估值至2024 年，下调目标价45.5%至12 元，对应35 倍2024 年P/E，16.1%上行空间。现价对应31 倍2024 年P/E。

风险

GMV 增长放缓，供应链业务低预期，直播产业链价值分配变化。