2）毛利率温和回升，检测业务毛利率有所下降。1H23 公司毛利率约20.1%，同比+0.4ppt，整体温和回升；其中建设综合技术服务业务毛利率约34.4%，同比-4.3ppt。2Q23 公司毛利率约20.6%，同比/环比+0.7/+1ppt，继续处在温和修复的通道上。1H23 業績基本符合我們預期
公司公佈1H23 業績：營收18.15 億元，同比-9.5%，歸母淨利潤1.25 億元，同比-7.9%。其中2Q23 營收10.35 億元，同比-7.9%，歸母淨利潤0.77 億元，同比-4.1%。公司1H23 業績基本符合我們預期。
1）主業需求有所修復但同比仍略承壓。1H23 公司外加劑新材料及建設綜合技術服務業務營收分別為10.94 億元和1.92 億元，同比-18%/-7%，受下游需求恢復偏緩且檢測業務競爭趨於激烈，兩大主業營收均一定程度下滑。
2）毛利率溫和回升，檢測業務毛利率有所下降。1H23 公司毛利率約20.1%，同比+0.4ppt，整體溫和回升；其中建設綜合技術服務業務毛利率約34.4%，同比-4.3ppt。2Q23 公司毛利率約20.6%，同比/環比+0.7/+1ppt，繼續處在溫和修復的通道上。
3）費用率略有提升，對淨利潤率產生一定壓制。1H23 公司銷售/管理費用率分別為4.8%/8.3%，同比+0.7/+0.8ppt，費用率水準整體有所上升。
4）經營性淨現金流同比承壓。1H23 公司經營性淨現金流約6201 萬元，同比-57%，其中2Q23 經營性淨現金流1.31 億元，同比-11%。我們認為主要系需求相對疲弱，行業競爭加劇，使得公司銷售回款減少。
發展趨勢
公司市佔率領先且不斷拓展市場，主業仍有一定成長性。根據公司1H23 中期業績報告，截至1H23 末，公司已在國內16 省直轄市佈局，國內合成總產能已達138.9 萬噸，且已在福建、貴州、重慶、海南、陝西、上海等地區市佔率領先，我們認為公司有望繼續開拓市場份額，外加劑主業仍有市佔率進一步提升的空間。
開闢海外發展新格局，營收及利潤貢獻有望提升。公司回應“一帶一路”倡議，在寮國設立外加劑生產基地，輻射東南亞市場。我們認為公司海外佈局較為領先，新的海外基地有望幫助公司發掘增量市場空間，中期有望帶來可觀營收及利潤貢獻。
盈利預測與估值
由於行業需求恢復較緩慢，我們下調了公司主業銷量和單位盈利假設，我們下調公司2023/24E 歸母淨利潤預測25.5%/25.3%至2.5 億/2.9 億元，當前股價對應2023/24E 15x/13x P/E。我們維持跑贏行業評級，下調公司目標價16.7%至7 元，調幅小於盈利調幅主要考慮行業景氣有望由底部復甦，對應2023/24E 20x/17x P/E，隱含32%的上行空間。
風險
需求恢復不及預期，新產能投放進展不及預期。