利潤符合預告保持較快增長，維持“買入”評級國聯股份23H1 年實現營收236.33 億元，同增48.05%；歸母淨利6.43 億元，同增50.50%；扣非淨利5.67 億元，同增47.23%，均符合前期業績預告區間範圍。公司持續貫徹實以“平台、科技、數據”爲核心的產業互聯網發展戰略，核心工業電商平台持續橫向複製縱向深化。我們維持2023-25 年業績預測，預計公司實現歸母淨利17.36/26.44/38.50 億元。我們基於公司自身歷史估值水平和未來盈利增長預期，給予公司23 年 PE 16X，公司歷史三年PE 均值減1.3x 標準差，估值折價主因考慮公司盈利增速較歷史有所放緩，對應目標價38.40 元，維持“買入”。
B2B 垂直電商平台助力業績增長，向數字供應鏈、工業互聯網服務深化23H1 公司積極推進多多平台交易規模增長及平台生態擴容，包括塗多多、衛多多、玻多多、肥多多、紙多多、糧油多多、芯多多、醫械多多。平台橫向複製配合縱向深耕，整體網上商品交易業務規模及收入貢獻持續提升。
23H1 公司塗料/衛生用品/玻璃/造紙/化肥/糧油/其他行業收入佔比分別爲53.4%/18.8%/4.6%/1.4%/7.9%/11.9%/2.1%。其中前三大行業（塗料、衛生用品、糧油）合計佔比由22 年的86.9%下降2.9pct 至84.0%。同時，公司加速佈局平台客戶企業及產業的數字化改造服務，推動包括智慧物流及數字倉等數字供應鏈業務，探索更豐富的商業化變現方式及更廣闊增長空間。
毛利率環比優化，研發投入同比有所擴大
23H1 公司銷售毛利率較22H1 略下降0.3pct 至5.0%，其中23Q2 毛利率6.09%環比Q1 提升2.03pct。公司擴大研發投入，推進產業互聯網平台建設並緊盯新技術方向，23 上半年研發費用同比提升66.28%至7,173 萬元，研發費用率達0.30%，同比提升0.03pct。銷售及管理費用率同比分別下降0.23/0.06pct 至0.51%/0.22%。整體來看，23H1 公司歸母淨利率同比略增0.04pct 至2.72%，其中Q2 環比Q1 提升1.75pct 至3.70%。
回購計劃持續實施中，維持“買入”
公司8 月23 日公告，此前審議通過的《關於公司以集中競價交易方式回購公司股份方案的議案》實施情況（回購總金額不低於2 億不超過4 億元），至8 月23 日公司已累計回購股份1,593,400 股，回購支付金額約1.3 億元，回購計劃穩步推進中。我們維持盈利預測，預計23-25 年實現歸母淨利17.36/26.44/38.50 億元，給予公司23 年 PE 16X，對應目標價38.40 元（前值69.60 元，歷史三年PE 均值減1.8x 標準差），維持“買入”。
風險提示：垂直平台拓展不及預期、客戶轉化不及預期、疫情相關風險等。