2023 年利潤略好於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入同比+29%至57.49 億元；毛利潤同比+112%至3.8 億元，毛利率同比+2.6ppt至6.7%爲歷史同期最高；淨利潤同比增長1.74 億元至0.3 億元，淨利率同比+3.8ppt至0.5%，其中來自持續經營業務之期間利潤增長0.45 億元（剔除已終止經營業務的淨虧損0.14 億元），公司首次實現半年度全面盈利，略超我們預期。運營數據方面：年度活躍商戶規模同比+27%至38 萬，活躍消費者規模同比+50%至18.50 萬人，活躍騎手數同比+23%至86 萬名。
發展趨勢
同城配送：1）憑藉品牌口碑與第三方平台中立優勢，得以與多元商流合作，推動ToB 收入持續增長。受客戶結構調優及疫情等影響，1H23 公司面向商戶業務收入放緩至12%，KA 業務，我們預計與抖音生活等多元商流的合作將推動收入恢復較高增長；SME 業務，隨公司訂單規模提升，預計UE 將持續改善。此外，公司公告與美團外賣達成合作，我們認爲這進一步體現了公司作爲第三方配送平台的履約優勢。整體看，我們預計隨下半年旺季到來，公司全年面向商戶收入同比增速約爲18%，其中KA 業務同比增速更高。2）規模效應與網絡效能優化促使ToC 業務毛利改善。在與速運實現生態協同下，逐步滲透大網內超300 萬活躍月結客戶，拓展商務場景，我們預計該業務將持續保持較高增長。
最後一公里配送：1H23 落地配業務收入同比+54%，較去年的7%回升明顯，我們認爲主要受益於公司逐步承接同城快遞以及同城半日達產品升級影響。隨着公司在順豐集團大網中滲透率的提升、協同效應進一步加強，我們認爲該部分業務能夠繼續爲公司貢獻正利潤，進一步提升毛利水平。
我們預計2023 年淨利潤率將改善至+0.3%。往後看，受益於流量分散化及訂單規模逐步增長，我們預計公司單均成本可以進一步優化，公司2023 年利潤率同比改善3.1ppt 至+0.3%。此外，公司已於2 月和7 月完成兩次H股全流通（流通股比由25%提升至82%，香港流通股擴大至7.62 億股），並曾於3 月28 日公告上市以來首次員工激勵計劃（不超過於採納日時已發行H 股的5%），我們認爲公司估值水平與業務發展積極性有望隨之受益。
盈利預測與估值
考慮到公司扭虧爲盈節奏超出我們預期，上調2023 年盈利預測0.78 億元至0.35 億元，上調2024 年盈利預測4%至1.64 億元。當前股價對應2023/2024 年0.5/0.4 倍P/S。維持跑贏行業評級和目標價於12.50 港幣，對應2023/2024 年0.8/0.6 倍P/S，較現價存52%的上行空間。
風險
宏觀經濟增速放緩，疫情反覆，行業競爭格局惡化，關聯交易比重較大。