事件：

公司發佈2023 年半年報，上半年實現營收10.91 億元，同比增長0.45%；實現歸母淨利潤3.38 億元（扣非3.30 億元），同比增長10.91%（扣非增長9.61%）；其中第二季度實現歸母淨利潤1.62 億元（同比下降8.47%）。

整體盈利能力提升，經營性淨現金流大幅增長上半年公司毛利率56.11%（同比+0.80pct），淨利率36.81%（同比+1.83pct），ROE（攤薄）5.44%（同比+0.19pct），整體盈利能力同比大幅提升；期間費用率17.03%（同比-1.99pct），其中財務費用率11.48%（同比-2.11pct），成本控制能力良好；經營性淨現金流5.09億元（同比+21.38%）；截至上半年末，公司資產負債率56.09%（同比-1.68pct）。

發電量小幅波動，在建專案穩步推進

截至上半年末公司控股裝機157 萬千瓦（其中上半年新增光伏2萬千瓦），權益裝機132.3 萬千瓦，其中風電/光伏/生物質權益裝機分別為113.9 萬千瓦/8.5 萬千瓦/9.9 萬千瓦。上半年受風光資源影響，發電量小幅波動，控股專案總髮電量17.27 億千瓦時（同比-0.59%），其中陸風發電量12.34 億千瓦時（同比+6.25%），海風發電量4.24 億千瓦時（同比-6.81%），光伏發電量0.65 億千瓦時（同比+4.73%）。截至上半年末公司在建裝機11.7 萬千瓦，其中山西平魯 7萬千瓦光伏專案已於7 月中旬首批並網約2 萬千瓦，我們預計其餘在建專案將於年內投運。

十四五末裝機目標755 萬千瓦，儲備專案提供充足增長空間根據公司規劃，十四五期間在省內重點發展海風和光伏，同時積極開拓省外項目，重點爭取有特高壓送江秀克通道的送端省份專案資源，十四五末公司管理的各類新能源專案裝機達到755 萬千瓦（含已投產、在建、開展前期工作的專案，以及控股股東先行投資、委託公司管理等各類新能源專案）。我們預計2025 年末公司專案裝機容量有望達到500 萬千瓦左右，目前仍有約350 萬千瓦增量。

公司儲備專案提供充足增長空間。公司組成的聯合體中標常州市武進區前黃鎮漁光互補專案，預計規模615.25MWp，目前需履行公司內部投資決策程式，以及獲得有關政府部門備案或批覆；連雲港雲臺12 萬千瓦漁光互補光伏專案已進入江秀克省發改委公佈2023 年光伏發電市場化並網（上半年）名單，正在推進施工建設前各項工作；控股股東國信集團大豐85 萬千瓦海上風電專案正在推進核准前各項工作，在後續符合條件時優先向公司注入；公司積極參與省內多地整縣（市、區）屋頂分佈式專案投資，按照“成熟一批，建設一批”的原則，靖江、薑堰、潤州等地區分佈式專案招標建設等工作有序開展。

江秀克省23-25年 新增1050 萬千瓦風光裝機，公司有望充分受益根據《江秀克省“十四五”可再生能源發展專項規劃》，十四五期間江秀克重點發展海上風電和光伏發電，2025 年風電裝機達到2800 萬千瓦（其中海風1500 萬千瓦），光伏裝機達到3500 萬千瓦。據此推算，2023-2025 年江秀克省風光新增裝機約1050 萬千瓦，其中海風新增300萬千瓦、陸風新增250 萬千瓦、光伏新增500 萬千瓦。公司作為江秀克省內新能源運營龍頭，背靠大股東江秀克國信集團，專案資源與開發經驗優勢顯著，有望充分受益於江秀克省十四五新能源高增長。

估值分析與評級說明

預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為6.46 億元、8.07 億元、12.32 億元，對應PE 分別為16.8 倍、13.4 倍、8.8 倍,維持“推薦”評級。

風險提示：

專案建設低於預期；可再生能源補貼回款速度低於預期；上網電價下調；新專案造價上升等。