北京、山西、贵州子公司正式成立，全国化扩张持续推进。设立北京祖名、山西祖名、贵州祖名，公司持股比例分别为50.83%、51.13%、51.00%，合作方分别为北京香香、太原金大豆、贵州芳馨，投资额分别为6100 万元、6800 万元、5508 万元，走向全国化新阶段，期待被投资公司规范化运作后迈入发展新轨道。公司在深耕江浙沪区域的同时将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，中长期发展逻辑得到进一步强化。此外，祖名为2022 亚运会及亚残运会官方豆制品供应商，品牌力将进一步提升。事件：公司發佈2023年半年報，上半年實現營業收入6.8億元，同比下滑6.8%，實現歸母淨利潤1758 萬元，同比下滑24%。2023Q2 實現營業收入3.5 億元，同比下滑9.6%，實現歸母淨利潤824 萬元，同比下滑46.4%，表現低於市場預期。
產品矩陣豐富，商超渠道下滑明顯。1、分品類看，上半年生鮮豆製品、植物蛋白飲品、休閒豆製品分別實現營業收入4.5 億元（-9.6%）、8869 萬元（-1.3%）、3774 萬元（-6.6%）。公司產品矩陣豐富，擁有400 餘個SKU，三大主要豆製品系列可實現生產、銷售協同。2、分渠道看，經銷、直銷、商超分別實現營業收入4.4 億元（-3.8%）、7209 萬元（-1.4%）、1.3 億元（-25.1%），商超渠道下滑幅度較大，經銷、直銷小幅下滑。
盈利能力承壓。1、2023 年上半年整體毛利率25.4%，同比提升0.6pp。隨着大豆採購價格企穩下降，毛利率將逐步改善。2、上半年銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲15%、4.8%、0.8%，基本保持穩定。財務費用率1.2%，同比增加1pp，主要由於利息支出增加、匯兌收益減少。整體淨利率2.3%，同比下降0.8pp。
北京、山西、貴州子公司正式成立，全國化擴張持續推進。設立北京祖名、山西祖名、貴州祖名，公司持股比例分別爲50.83%、51.13%、51.00%，合作方分別爲北京香香、太原金大豆、貴州芳馨，投資額分別爲6100 萬元、6800 萬元、5508 萬元，走向全國化新階段，期待被投資公司規範化運作後邁入發展新軌道。公司在深耕江浙滬區域的同時將持續着力拓展長三角、京津冀、珠三角、華中省會城市，中長期發展邏輯得到進一步強化。此外，祖名爲2022 亞運會及亞殘運會官方豆製品供應商，品牌力將進一步提升。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲5366 萬元、7913萬元、1.0 億元，EPS 分別爲0.43元、0.63 元、0.81 元，對應動態PE 分別爲48 倍、33倍、26 倍。考慮到公司是生鮮豆製品細分龍頭，同時處於全國化擴張期，給予2024 年40 倍估值，對應目標價25.20 元，維持“買入”評級。
風險提示：大豆價格持續上漲風險；項目落地或不及預期。
