事件:
2023 年8 月26 日，凱盛新材發佈2023 年中報：2023 年上半年公司實現營業收入4.92 億元，同比減少6.02%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.03 億元，同比減少21.51%；加權平均淨資產收益率爲7.07%，同比下降2.99 個百分點。銷售毛利率37.26%，同比減少0.94 個百分點；銷售淨利率20.92%，同比減少4.16 個百分點。
其中，2023 年Q2 實現營收2.44 億元，同比-8.15%，環比-1.65%；實現歸母淨利潤0.52 億元，同比-16.13%，環比+3.41%；ROE 爲3.58%，同比減少1.13 個百分點，環比增加0.07 個百分點。銷售毛利率36.10%，同比減少0.20 個百分點，環比減少2.30 個百分點；銷售淨利率21.44%，同比減少2.08 個百分點，環比增加1.04 個百分點。
投資要點:
下游需求疲軟，公司上半年業績階段性承壓
2023H1，公司實現營業收入4.92 億元，同比減少6.02%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.03 億元，同比減少21.51%。2023 年上半年，受宏觀經濟週期影響，化工行業整體表現低迷，下游需求偏弱，部分化工產品價格下行並維持在低位，行業競爭加劇，在一定程度上給產能消化及產品毛利帶來很大挑戰。
此外，2023H1 公司各項費用增加，也對公司利潤造成一定影響。公司2023H1 銷售費用、管理費用、財務費用分別同比增長11.72%、30.31%、19.43%，其中銷售費用變動預計主要由於公司氯乙酰氯、芳綸聚合單體等產品銷售增加，管理費用變動主要由於上半年公司職工薪酬、折舊及攤銷增加，財務費用變動預計主要由於公司利息收入減少。由於研發項目增加，公司2023H1 研發投入同比增長41.19%。公司2023H1 經營活動產生的現金流量淨額-0.95 億元，同比減少454.76%，主要繫上半年回款中現金佔比減少，以及貨款中回收的應收票據支付工程款到期託收減少所致。
Q2 單季度來看，公司實現營業收入2.44 億元，環比減少0.04 億元；實現歸母淨利潤0.52 億元，環比增加0.01 億元，公司業績環比整體變化不大。其中，2023Q2 實現毛利0.88 億元，環比減少0.07 億元，預計主要由於氯化亞碸價格下跌所致；銷售費用/管理費用/財務費用 /研發費用環比分別+0.01/+0.01/-0.02/-0.02 億元，公司期間費用基本保持穩定；投資淨收益/公允價值變動淨收益環比分別+0.02/-0.01億元。預計下半年隨着公司新增3200 噸/年芳綸聚合單體項目投產，上半年試生產的5 萬噸/年氯乙酰氯貢獻逐步增多，下游農化市場回暖，公司業績有望穩中有升。
各業務有喜有憂，氯化亞碸低迷拖累業績，芳綸聚合單體依然穩健分產品來看，公司主要產品包括無機化學品（包括氯化亞碸及硫酰氯）、羧基氯化物（包括芳綸聚合單體、對硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等）、羥基氯化物（包括氯醚等）和聚醚酮酮等。2023 年上半年，公司無機化學品、羧基氯化物、羥基氯化物分別實現營收1.01 億元、3.26 億元、0.58 億元，同比-52.85%、+22.64%、75.22%，毛利率分別爲36.65%、40.42%、24.41%，同比-7.88pct、+5.06pct、+5.77pct。
以氯化亞碸爲核心的無機化學品營收和毛利率同比大幅降低，導致公司2023H1 及Q2 單季度業績下滑。根據百川盈孚，氯化亞碸市場均價Q1 爲1724 元/噸，Q2 爲1579 元/噸，Q3 截至2023 年8 月25 日爲1205 元/噸，而2022 年Q1 和Q2 市場均價分別爲3534 元/噸和3274 元/噸，氯化亞碸價格持續大幅下滑造成公司業績承壓。
與無機化學品業務相對應的，公司羧基氯化物和羥基氯化物相關產品均實現營收和毛利率同比增長，其中公司核心產品芳綸聚合單體依然延續了出色的盈利水平，保障公司基本盤穩健。
芳綸聚合單體新產能逐步落地，PEKK 突破在即，推動公司成長根據公司2022 年年報，公司芳綸聚合單體間/對苯二甲酰氯在建產能3200 噸/年，此外濰坊凱盛生產基地將新建20000 噸/年芳綸聚合單體項目。根據環評報告，公司3200 噸/年芳綸聚合單體建設期12個月，有望今年建成投產釋放增量；根據2023 年半年報，公司20000噸/年芳綸聚合單體項目已開工建設，截至6 月底工程進度爲9.36%，項目整體建設週期爲18 個月，預計將於2024 年建成投產。
公司1000 噸/年PEKK 項目目前正在進行分序列產品的試生產調試，按照既定計劃，針對試生產過程中存在的問題，公司研發人員和車間生產人員正在對相關設備和生產工藝進行調整，同時在此過程中會同步疊加降本工作，預計完成後可以將PEKK 生產成本降低30%~40%左右。在市場開拓層面，公司PEKK 產品一直在向多個領域內的客戶小批量送樣驗證，目前已在通用型材（板材、棒材、管材）等多個領域內獲得客戶認可。截至2023H1，1000 噸/年PEKK項目安全驗收手續已經完成，公司正在履行該項目的環保驗收手續，預計於2023 年底左右完成環保驗收並正式投產。
公司可轉債項目10000 噸/年鋰電池用新型鋰鹽項目已於2023 年6月29 日獲得深圳證券交易所審議通過。公司5 月中旬於調研活動信息中表示，10000 噸/年LiFSI 項目正按計劃推進，預計在今年二季度季末或三季度初開啓大規模工程施工，將在既定的建設週期內建成投產。LiFSI 有望打開公司未來的成長空間。
盈利預測和投資評級 綜合考慮公司上半年經營情況，產品價格，新建項目及新產品市場開拓進度，下游需求情況等因素，我們適度調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲2.57、3.90、5.51 億元，對應PE 爲34、23、16 倍。考慮到公司氯化亞碸產業鏈一體化佈局，芳綸聚合單體的領先地位及未來新產能的逐漸投放，PEKK 有望打開增量市場等因素，我們仍然看好公司未來發展和業績增長，維持“買入”評級。
風險提示 產品價格大幅下行、項目投產進度不及預期、技術開發不及預期、下游需求擴張和市場開拓不及預期、原材料價格大幅波動、行業競爭加劇、國際局勢動盪、行業政策大幅變動等。