投資要點
事件：公司公告2023 年中報，23H1 總收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別爲141.39/3.38/3.17 億元，同比-1.88%/+20.07%/+31.03%。23Q2 總收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別爲70.68/1.51/1.42 億元，同比-1.34%/+30.14%/+39.00%。
Q2 液奶增速環比改善，新萊特有所波動。分品類看，23H1 液態奶/其他乳製品/牧業產品營收80.05/41.89/10.53 億元，佔比56.9%/29.8%/7.5%，同比+3.1%/-5.1%/-27.2%；Q2 液態奶/其他乳製品/牧業產品營收39.34/20.37/5.77億元，同比+5.4%/-9.8%/-23.5%，Q2 液奶環比提速，有所好轉。分品類看，預計今年上半年鮮奶增速雙位數，低溫酸奶實現正增長，常溫品類呈現下滑趨勢，其中白奶下滑較少；受飼料和生奶銷售減少影響，牧業收入同比下滑較多。
毛利率提升，銷售費用率平穩，國內經營質量提升。23H1 毛利率爲20.12%，同比+1.01pct，其中Q2 毛利率爲20.28%，同比+1.86pct，主要繫上遊原奶成本有所緩和，23Q1/Q2 生鮮乳均價4.04/3.87 元/KG，同比-4.61%/-6.90%。23H1銷售費用率爲12.16%，同比-0.02pct，其中Q2 銷售費用率爲12.55%，同比+1.51pct，主要系去年Q2 疫情影響致費用投放收窄，今年整體銷售費用率有望保持穩定。綜合以上因素，23H1 歸母淨利率2.39%，同比提升0.44pct，Q2歸母淨利率2.13%，同比提升0.52pct。此外，新萊特上半年盈利0.85 億元，按公司持股39.01%計算，貢獻利潤增量0.33 億元，新萊特淨利率2.25%，同比下滑1.17pct；剔除新萊特影響，國內業務利潤增速32%，淨利率2.94%，同比提升0.77pct。
盈利預測與投資建議：根據中報業績調整盈利預測，預計2023-2025 年公司實現營收297.20/331.25/366.31 億元，同增5.33%/11.46%/10.59%，歸母淨利6.48/7.70/8.96 億元，同增79.79%/18.80%/16.25%，EPS 爲0.47/0.56/0.65 元；對應2023 年8 月28 日收盤價，PE 爲22.02/18.54/15.95X，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇、原料成本提升、食品安全問題。