1H23 業績略好於預期，扣除聯營收益後核心利潤維穩海螺創業發佈1H23 業績，實現歸屬於母公司淨利潤18.2 億元，同比-25.2%，略好於市場預期（Visible Alpha 一致預期：17.2 億元）。聯營公司應占利潤12.7 億元，同比-32.7%。若扣除其影響，核心淨利潤5.5 億元，同比+1.2%。
隨着垃圾處置項目投運節奏加快、項目運營質量繼續提升，我們預計2H23核心利潤增長有望提速；但受水泥行業供需挑戰影響，聯營公司盈利修復或在2024 年起更爲明顯。我們將2023/2024/2025 年EPS 下調27.6%/10.0%/10.4%至2.08/2.78/2.80 元，結合港元匯率變化影響，目標價下調29.4%至16.8 港元，基於分部估值法。維持“買入”評級。
垃圾處置：處置量大幅提升，運營質量繼續優化垃圾處置業務提質增效表現突出。1H23 垃圾發電項目的收運量同比+35.4%至760 萬噸，處置量660 萬噸，同比+39.0%。受益於收運和處置量的大幅提升，垃圾處置業務的運營收入同比+40.6%至17.0 億元，佔板塊總收入50%，佔比持續提升（1H22/2H22：39.5%/40.1%）。我們預計公司在2H23有4,500 噸/日垃圾發電項目有望完成建設投入運營（1H23：2000 噸/日新建投運+1600 噸/日收購項目），疊加存量項目運營質量的優化，我們預計垃圾處置業務有望在2H23 維持較快增長。
水泥行業供需挑戰尚存，聯營公司收益或在2024 年起逐步修復2Q23 以來，由於需求不足，現有的錯峯生產執行仍難以有效匹配供需，水泥價格回落幅度較大。隨着穩增長基調的明確和逆週期調節政策的逐步落地，我們預計需求端有望逐步迎來邊際改善。但考慮政策的傳導與見效需要時間，我們預計2H23 行業的供需挑戰或仍存，水泥價格在淡季的大幅回落後，旺季修復的力度或相對溫和。2024 年需求端的改善有望更爲顯著，從而帶動水泥價格和聯營公司收益實現更爲持續的修復。
新能源產業加快佈局
公司新能源產業佈局進一步完善，繼續爲新的增長點積蓄動能。截至1H23末，公司在鋰電池回收領域完成了13.5 萬噸/年項目的簽約，首個項目有望在2023 年底投產。我們認爲公司憑藉利用水泥窯餘熱進行鋰電池高效拆解和回收的工藝具備較強的成本優勢，有望在市場成長期獲得快速發展。上半年正極材料仍處於產品認證週期，對實際收入的貢獻較爲有限。關注部分重點客戶完成認證突破後，對相關業務整體產銷的帶動作用。
風險提示：項目推進不及預期；電力電價補貼到位晚於我們預期。