23H1 業績繼續下滑，維持“增持”評級
公司8 月28 日發佈半年報，23H1 實現營收1742 億元，同比-15%；歸母淨利潤26 億元，同比-38%，與業績快報基本相符。我們維持23-25 年EPS爲0.25/0.43/0.49 元的盈利預測。我們認爲公司23 年業績受流動性壓力擾動較大，應以24 年作爲估值基準，可比公司平均24PE 爲8.5 倍（Wind一致預期）。考慮到公司經營不確定性相對較大，其合理24PE 爲7.5 倍，目標價3.23 元（前值3.01 元，基於7 倍24PE），維持“增持”評級。
地產業務保持規模，基建業務收縮提質
23H1 公司克服流動性壓力，房地產業務保持了較大的營收規模：結轉面積同比-5%至661 萬平，導致營收同比-4%至722 億元；受市場低迷、促銷回籠資金等影響，毛利率同比-7.9pct 至13.6%；截至23H1，公司待結轉面積仍有4682 萬平，仍能維持2 年以上的結轉體量。基建業務仍在收縮，但業務結構有所優化：23H1 新籤合同金額同比-33%至1641 億元，其中Q2 環比+36%，基建項目新籤合同金額佔比同比+13pct 至39%；營收同比-26%至809 億元，毛利率同比+0.2pct 至4.8%。此外，公司投資收益同比+10.7億元至14.6 億元，主要因爲出售上海綠地酒店管理公司52%股權。
商辦去化推動銷售金額降幅收窄，土儲規模仍然充沛23H1 公司繼續推動存量商辦項目翻新改造、提速去化，銷售金額同比-7%至633 億元，降幅較2022 年顯著收窄。其中，住宅銷售金額佔比較2022全年-8pct 至47%，銷售回款571 億元，回款率90%。截至23H1，公司總土儲建面較22 年末-7%至1.46 億平，其中在建、擬建建面分別爲1.20、0.26 億平，即便22 年以來未曾拿地，土儲規模仍然較爲充沛。
持續推進降負債、降成本，但短期流動性壓力仍然較大公司在22 年底推動境外債整體展期之後，23H1 繼續降負債、降成本，進一步壓降有息負債30 億元至2145 億元，銷售和管理費用率同比-0.3pct 至3.7%，實現經營性現金流淨額3 億元。但短期流動性壓力仍然較大，相較22 年末，貨幣資金-21%至470 億元，短債覆蓋率-5.9pct 至48.4%。
風險提示：資金鍊、房地產政策、房地產市場下行風險。