中報淨利符合預期，受益於出行復甦
粵高速A 發佈半年報，2023 年H1 實現營收23.40 億元（yoy+13.76%），歸母淨利8.86 億元（yoy+14.46%），扣非淨利9.14 億元（yoy+22.97%）。
1H23 歸母淨利符合我們預期（8.99 億元）。盈利增長主要受益於出行復甦與低基數。其中Q1/Q2 實現淨利4.10 億元/4.76 億元（yoy-4.8%/+38.6%）。
我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲0.77、0.84、0.88 元（與前值相同）。我們的目標價9.97 元（前值：9.06 元）是取DCF 和PE 測算的均值，DCF 基於WACC=6.50%（前值：6.89%），PE 基於12.3 x 2023E PE（在Wind 一致預期中樞9.8x 2023PE 上給予25%溢價率以反映高分紅優勢；前值10.8x）。公司2021-2023 年度分紅率承諾爲70%，據此我們預計公司2023年度股息率爲7.1%。維持“買入”。
車流量改善疊加低基數，驅動1H23 收入增長
公司1H23 收入同比增長14%，主因：1）出行復甦帶動車流提升；2）1H22受到疫情影響基數較低。相較於1H21，公司1H23 收入下降6%；其中，廣佛高速停止收費對1H 收入拖累約爲9%；剔除廣佛後，公司1H23 扣非收入較1H21 增長約3%。其中，佛開高速1H23 收入較1H21 增長7%，粵西大通道完成改擴建後吸引周邊車輛回流；廣惠/廣珠東高速1H23 收入較1H21 增長3%/2%，維持穩健內生增長。1H23，公司對聯營公司的投資收益較1H21 下降11%。參股項目中，江中高速正在改擴建，1H23 收入較1H21下降32%；惠鹽高速受周邊道路分流影響，1H23 收入較1H21 下降9%。
收入、利潤與經營活動現金流穩健恢復
公司1H23 營業收入/毛利潤/營業利潤/淨利潤同比增長14/18/16/14%，經營活動淨現金同比增長40%，均呈現同比改善趨勢。展望下半年，我們認爲客車/貨車流量的恢復程度與製造業復甦/居民消費意願密切相關。當前經濟處於去庫存階段，下半年行業可能延續客車向好、貨車較弱的趨勢。
核心路產擬改擴建延長收費期，持續受益於大灣區互聯互通公司核心路產廣珠東高速擬改擴建，公司承擔資本金出資額約34 億元（公告2022-10-21）；廣惠高速也處於改擴建前期研究階段。參考佛開高速改擴建並延長收費期的案例，我們預計公司核心路產收費期限亦有望通過改擴建獲得延長。公司受益於與粵港澳大灣區互聯互通。2022 年12 月“澳車北上”
政策實施，2023 年7 月“港車北上”政策實施；澳門單牌車、香港單牌車經網絡申請後，可經港珠澳大橋珠海公路口岸直接駛入廣東，申請條件更加靈活款寬鬆。公司路產連接珠江三角洲西岸，長期看車流量有望受益。
風險提示：出行意願下降，路網變化超預期，資本開支超預期，費率下調。