23H1 公司外加剂新材料/技术服务/建筑材料批发分别实现收入10.9/1.9/3.3亿元，同比-7.1%/-18.2%/+42.0%。23H1 公司毛利率为20.7%，同比+0.5pct，其中外加剂新材料/技术服务/建筑材料批发毛利率为24.7%/34.4%/3.1%，同比+4.5/-4.3/-1.3pct，或主因外加剂成本侧压力有所缓解，23Q2 环氧乙烷季度均价同比-19.2%。23Q2 毛利率为21.1%，同比+0.7pct，环比+0.9pct，。23H1 收入/歸母淨利同比-9.5%/-7.9%，維持“買入”
8 月28 日壘知集團發佈23 年中報：23H1 實現收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤18.2/1.2/1.2 億元，同比-9.5%/-7.9%/-7.4%，略低於我們此前的歸母淨利前瞻（1.27 億元）；23Q2 實現收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤10.4/0.8/0.7 億元，同比-7.9%/-4.1%/-0.7%。考慮到下游地產需求恢復有限，但成本側壓力緩解，我們下調公司收入增速預測，預計23-25 年收入為42/48/56 億元（前值49/57/66 億元），歸母淨利預測2.8/3.3/3.9 億元。可比公司23 年Wind 一致預期平均18xPE，考慮到公司持續擴張產能、部分區域份額持續提升，給予23 年21xPE，目標價8.32 元，維持“買入”。
23H1 主要業務營收下行，毛利率同比改善
23H1 公司外加劑新材料/技術服務/建築材料批發分別實現收入10.9/1.9/3.3億元，同比-7.1%/-18.2%/+42.0%。23H1 公司毛利率為20.7%，同比+0.5pct，其中外加劑新材料/技術服務/建築材料批發毛利率為24.7%/34.4%/3.1%，同比+4.5/-4.3/-1.3pct，或主因外加劑成本側壓力有所緩解，23Q2 環氧乙烷季度均價同比-19.2%。23Q2 毛利率為21.1%，同比+0.7pct，環比+0.9pct，。
此外，23H1 主要營收區域中華東/中南/西南收入為8.3/6.0/2.7 億，同比-12.4%/-0.6%/-12.7%。
23H1 期間費用率同比上升，經營性淨現金流同比減少23H1 期間費用率13.5%，同比+1.5pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率4.8%/3.9%/4.4%/0.4%，同比+0.7/+0.4/+0.4/+0.02pct。23H1 公司歸母淨利率/ 扣非歸母淨利率為6.9%/6.4% ， 同比+0.1/+0.1pct ； 23Q2 為7.4%/7.1% ， 同比+0.3/+0.5pct 。23H1 公司資產負債率/ 有息負債率40.4%/6.6%，同比-5.8/-3.0pct。23H1 經營性淨現金流0.6 億元，同比-57.0%，主要系銷售回款同比減少所致；23Q2 經營性淨現金流為1.3 億元，同比-10.8%。
新增產能逐步釋放，外加劑新材料市佔率不斷提升公司“高性能混凝土添加劑生產基地專案（一期）”於22 年末正式投入運營，尚處在產能爬坡階段。公司繼續秉承“市場優先”原則，以長三角、珠三角、大西南為核心開發區域，在浙江、重慶、四川、雲南、安徽等新增產能釋放的推動下，進一步提升市場佔有率。目前，公司在福建、貴州、重慶、海南、陝西、上海的市佔率均排名第一，其中，福建、海南的市佔率均已超過 30%。
此外，公司回應國家“一帶一路”發展戰略，以東南亞地區為起點，設立寮國混凝土外加劑合成產線，輻射寮國、越南、泰國等市場。
風險提示：原材料價格上漲超預期，外加劑業務現金流惡化。
