核心觀點
1：公司延續了2022Q4 以來的復甦態勢，營業收入、毛利率持續提升。公司近期基於對未來持續發展的信心和對公司價值的合理判斷發布了股份回購方案，增強長期發展信心。
2：公司產品品類持續擴張，AC-DC 及LED 照明不斷豐富應用場景，新品類電機驅動控制晶片、DC-DC 產品和多串BMS 產業化進展順利。公司進一步拓展信號鏈晶片研發，有望與電源管理晶片形成一站式晶片解決方案。
事件
公司發佈2023 年半年報，2023H1 實現營業收入3.02 億元，同比下降3.85%；實現歸母淨利潤132.05 萬元，同比下降97.46%；毛利率23.88%，同比下降11.44pct。2023Q2 公司實現營業收入1.69 億元，同比增長16.14%，環比增長27.95%；實現歸母淨利潤363.23 萬元，扭虧為盈；毛利率25.00%，環比提升2.56pct。
建恩評
1、經營業績延續復甦勢頭，回購股份增強長期發展信心。
公司延續了2022Q4 以來的收入增長態勢，在2023Q1 營業收入環比增長的基礎上，2023Q2 營業收入取得了約28%的環比增長。
此外，得益於公司積極開拓新領域、持續推出新產品，公司綜合毛利率自2022Q4 起持續環比提升，2023Q2 已回升至25.0%，相比於2023Q1 提升2.56pct。在業績修復的同時，公司於8 月20日發佈股份回購公告，擬以集中競價交易方式回購公司股份，回購股份資金總額不低於人民幣4200 萬元，不超過人民幣8400 萬元，回購價格不超過78 元/股。此次回購基於對公司未來持續發展的信心和對公司價值的合理判斷，回購的股份在未來適宜時機用於員工持股計劃或股權激勵，將有助於完善公司長效激勵機制，充分調動公司員工的積極性，促進公司穩定、健康、可持續發展。
2、公司著眼長遠發展，堅持研發投入並推進產業融合。
公司持續保持高強度的研發投入，最大程度保證新產品研發專案的推進。2023H1 公司投入研發費用6913.09 萬元，同比增長56.65%，佔營業收入的比例達到22.92%。同時，公司不斷引進優秀的研發人才，持續擴張研發團隊，從而增強了公司的競爭實力，截止2023 年6 月末，公司共有研發人員244 人，較上年同 期增加49 人，研發人員數量超過公司員工總數的73%。2023 年6 月，公司基於產業融合、協同發展的目的，完成了對動芯微成都的控股，開啟了電機驅動控制及磁感測器業務全新戰略和佈局。動芯微成都主要產品和研發佈局為家用電器、工業及安防、汽車及新能源、服務器及算力等領域的電機驅動及磁感測器晶片，其與公司順利融合能夠大幅增強公司電機驅動產品線的佈局深度與寬度，加快在服務器、工業及汽車領域新產品的推出及產業化進度，增強市場競爭力。
3、公司產品持續迭代更新，優化產品結構並豐富應用領域。
公司的產品已涵蓋AC-DC、DC-DC、驅動IC、線性電源、電池管理等高性能類比及數模混合晶片，專注於為電工照明、家用電器、安防監控、網路通訊、個人電子、電源轉換及儲能等客戶群提供一站式晶片解決方案。
（1）AC-DC 方面，公司積極推進高功率段快充（最高240W）及大功率電源（最高3000W）應用的國產化進程。公司以AC-DC 為切入點，持續導入DC-DC、線性電源、柵極驅動等晶片品類形成整體解決方案，在快充、家用電器、樓宇自動化等多個應用領域不斷放量，其中，公司在家用電器領域銷量同比增長超40%。（2）LED驅動方面，“PFC+LLC/LED 驅動”的高性能國產方案成功進入多家中大功率LED 照明行業頭部客戶供應鏈，最高量產產品功率可達1000W。高精度深度調光的QR Buck LED 背光驅動晶片，通過提供一站式晶片解決方案，成功在智慧電視、智慧會議系統、室內多媒體廣告系統等應用上量產。（3）DC-DC 方面，公司4.5V-40V 電壓段、0.6A-6A 電流範圍DC-DC 晶片廣泛應用於電工照明、家用電器、網路通訊、安防監控等領域，獲得了頭部客戶多個標桿專案的認可，正處於穩步快速放量階段。同時，公司積極開展8A 以上大電流、60V 以上高壓產品的研發，其中100V 高耐壓的CMCOT 架構DC-DC 產品已處於送樣階段，主要應用於園林工具、新能源及儲能、新能源汽車等領域。（4）電池管理晶片方面，公司推出可支持110V 以內電池管理系統應用的高邊/低邊驅動BMS AFE 晶片，內置高精度電壓檢測ADC 和電流檢測ADC，集成電池均衡，主要應用於可穿戴電子產品、電動工具、無人機、動力電池組、戶內/外儲能等領域；針對200V-800V 高電壓段應用，公司亦積極研發支持菊花鏈級聯式BMS AFE 晶片，同時推進ISO26262 功能安全標準的認證，目標領域為大型儲能系統、新能源汽車。
4、業務版圖擴展至信號鏈領域，協同電源管理晶片提供一站式晶片解決方案。
公司在不斷豐富電源管理領域產品類型和數量的同時，將業務版圖擴充至信號鏈領域。公司前期已組建了獨立的信號鏈研發團隊，目前拓展了放大器、轉換器和感測器等信號鏈類晶片的研發。其中，放大器主要產品為高壓放大器、高精度放大器、低功耗放大器、隔離型放大器等，應用於工業自動化、儀器儀表、數位電源、光伏、汽車及可穿戴電子產品等。轉換器主要佈局高精度、低功耗、多通道等數模轉換器，面向工業自動化、通訊設備、醫療設備、電網電力、儀器設備等領域。感測器產品主要佈局溫度感測器、磁感測器、電流感測器等，廣泛運用於工業自動化、服務機器人、數據中心、光伏、汽車、可穿戴電子產品等。信號鏈晶片有望與電源管理晶片形成一站式晶片解決方案，滿足客戶需求。
5、盈利預測與投資建議：
公司作為電源管理晶片領先企業，AC-DC 和LED 照明不斷豐富應用場景，新品類電機驅動控制晶片、DC-DC產品和多串BMS 產業化進展順利，有望成為新的業績增長點。我們預測公司2023 年-2025 年收入分別為7.24億元、9.95 億元、13.05 億元，歸母淨利潤分別為0.47 億元、1.04 億元、1.98 億元，當前股價對應PE 分別為65、29、15 倍，維持“買入”評級。
6、風險提示：
市場需求不達預期，當前國際貿易莫耳擦的升級以及宏觀經濟的變化，下游領域的發展面臨著複雜和嚴峻局面，存在一定的不確定因素導致市場需求不達預期；市場競爭加劇導致價格及毛利率下降的風險；盈利預測假設不成立的風險，盈利預測基於公司下游應用領域需求做出假設預測公司產品銷售數量，存在實際需求數量比預期數量少的可能，從而導致公司收入出現下降，根據敏感性測算，如果產品銷售數量下降10.0%，公司對應收入下降9.98%，歸母淨利潤下降約為9.98%。