公司2023Q2 營收、業績同環比均實現較大幅度增長，一方面受益於去年訂單加快轉化爲收入，另一方面受益於去年Q2 相對較低基數。毛利率來看，公司憑藉“高真空擊密法”等技術優勢維持項目高毛利水平，且整體訂單也呈現可觀提升。考慮到短期公司訂單逐步向收入轉化，中長期發展進入快車道且高質量運營，我們維持“買入”評級，給予公司目標價31 元。
上半年訂單加快轉化爲收入，Q2 收入、業績同環比均大幅提升。公司2023H1實現營業收入5.66 億元，同比增長38.00%，實現歸母淨利潤1.06 億元，同比減少5.84%，分地區看，公司實現境內營業收入2.13 億元，實現境外營業收入3.54 億元，境內外營收佔比與去年全年相當。分季度看，公司2023Q2 營收3.64億元，同比增長118.22%，環比增長80.29%。歸母淨利潤0.78 億元，同比增長939.14%，環比增長171.88%，隨着前期積累訂單逐步落地開工，公司實現收入、盈利明顯提升。
Q2 盈利水平明顯提升。公司2023H1 毛利率達到35.30%，較去年整體水平下降0.97pct，而二季度毛利率達到36.82%，同比提升11.52pcts，我們認爲或主要受益於部分盈利水平較高項目得以確認收入。上半年費用率（含研發費用）爲14.30%，同比下降1.29pcts，銷售、管理、財務及研發費用率爲0.78%、11.80%、-0.20%、1.93%，同比變動-0.13pct、-3.00pcts、2.13pcts、-0.29pct，在公司營收有較大增幅下，費用略有下滑，但公司總體仍增加研發投入，而在承接項目增多下，公司加快人員項目流轉，通過精細化管理有效降低管理費用率，另外財務費用爲負主要受益於匯率變動造成匯兌收益增加。
部分項目前期投入成本較大導致短期經營現金流有所下降。公司2023H1 經營現金流量淨額爲5545.42 萬元，同比下降60.82%，下降原因主要爲公司承接較多項目，部分項目前期投入成本較大，但公司主業地基處理處於項目前端、佔項目投資總額比例小（一般在5%以下）、執行週期較短，一般爲3-12 個月，項目的資金週轉較快。疊加公司業主多爲海外跨國企業或當地國企，公司2023H1 合同資產+存貨總額達到4.54 億元，較去年末提升42.93%，預示相關收入有望加快確認。公司2023H1 實現收現比96.34%，同比下降20.01pcts，付現比達到78.04%，同比下降6.85pcts，公司仍處於擴張狀態，我們預計隨着項目逐步進度逐步確認，現金流有望加快改善。
高基數下訂單維持高增長，公司發展步入快車道。公司2023H1 新簽訂單達到6.66 億元，同比增長28.90%，其中海外市場新籤4.87 億元，國內市場新籤1.79億 元，公司在2022 年訂單新籤增量劇增的情況下仍維持高增長。短期而言，東南亞各國建設項目正逐步推進。展望未來，隨着東南亞以及中東未來建築業投資決策下不同類型基礎設施和大型房建項目地基建設需求提升，且近期中東地區沙特、阿聯酋已獲邀加入金磚國家合作機制，未來行業需求景氣向上，公司有望持續受益，發展步入快車道。
風險因素：重大項目進展不及預期；匯率大幅波動風險；低價競爭導致毛利率下行；原材料價格大幅上漲；下游需求不及預期；應收賬款無法收回風險。
盈利預測、估值與評級：公司深耕海外市場，尤其在東南亞地區，其技術、標準、品牌已獲得較高認可。短期而言，疫情管控放開後公司主要市場東南亞地區地基處理需求快速放量；中長期而言，公司制定東南亞-中東、南亞及拉美-非洲“三步走”的市場開發計劃，有望持續受益東南亞、中東等國家不同發展階段帶來的需求放量。根據2023 年半年報，公司整體訂單向好，新籤合同達到6.66 億元，並考慮到地基處理工程項目整體工期偏短，未來收入確定性高，我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲2.19/2.90/3.74 億元，現價對應PE 爲31.8/24.9/18.6 倍。估值水平來看：1）橫向而言，公司可比企業主要包括中化岩土、中巖大地、城地香江，2021 年至今可比公司平均（ttm，剔除負值）PE 水平分別爲32.7、30.6、16.6 倍；2）縱向而言，公司自2021 年上市以來平均PE（ttm）爲40.1 倍。考慮到公司近年業績持續提升，疊加經營質量總體優於可比企業（公司2023H1 年毛利率達到35.3%，超過可比公司中化岩土、中巖大地、城地香江的8.79%、16.10%、24.91%；回款上，與國內企業不同，公司主要營收來自於海外業務，根據公司公告披露的部分海外項目付款條件爲每月按照100%付款，但國內付款條款則爲“工程竣工驗收合格後一個月內付至工程結算價的60%，工程竣工驗收後滿一年付至審定價的80%”），我們認爲可給予公司2024 年35 倍PE 估值，對應市值102 億元，另外考慮到公司上市以來平均PB 在3 倍左右，我們認爲可給予公司2024 年3 倍PB，對應市值61億元，綜合PE 及PB 估值，我們認爲公司合理市值在90 億元左右，對應目標價31 元，維持“買入”評級。