业绩概要：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入145.01 亿元，同比减少19.04%；实现归母净利润13.13 亿元，同比减少28.08%；实现扣非后归母净利润为12.79 亿元，同比减少28.90%。

铝价同比下跌导致公司业绩回落。公司中报业绩下滑主要原因是上游产品盈利较去年同期的历史高位回落。2023 年上半年原铝均价为18503 元/吨，较去年同期下降13.60%；氧化铝粉均价为2897 元/吨，较去年同期相比下降4%。

2023H1 原铝和氧化铝价格较2022H1 均有所下跌，导致公司上游产品盈利下滑。与此同时，公司下游加工产品的结构不断改善，2023 年上半年，公司以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长约1 个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的29%，较去年同期增长约8 个百分点。此外，公司期间费用持续优化，2023H1 公司销售/管理/财务/研发费用分别为1.18/4.35/-0.83/6.27 亿元，较去年同期分别下降24.35%/0.45%/10.61%/25.24%。分季度来看，公司Q1、Q2 归母净利润分别为5.19 亿元、7.94 亿元，公司Q2 财务费用环比减少1.84亿元，增厚公司Q2 业绩。

公司持续发力高端铝材。1）汽车板：作为国内汽车铝板制造领航者，公司依托现有市场优势地位和高壁垒产品技术水平，与各车企构建紧密合作关系，进一步夯实公司国内汽车轻量化铝板龙头企业地位。目前公司汽车板在产产能20 万吨，在建产能20 万吨，随着产品产能的不断增长和释放，客户群体数量及市场占比将会得到进一步提升。2）航空板：作为国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂供货的企业，公司供货产品成熟稳定，在质量、价格和交期方面均具备较强竞争力。报告期内，公司作为国内民机上下游合作企业，持续推进技术研发及工艺改进，在航空板材研发试制、资质认证、市场开发等方面不断取得新突破，同时助力国产大飞机C919 项目，推动航空板国产替代进程。3）动力电池箔：公司致力于高端动力电池箔产品市场，重点推进以10-12μ为中心的高端产品，目前拥有宁德时代、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达等国内知名电池企业客户。

印尼氧化铝项目稳步推进，产销量快速释放。2022 年10 月，公司印尼氧化铝200 万吨项目已全部建成投产，2023 年印尼氧化铝产销量有望大幅增长。

公司印尼基地还将进一步向全产业链布局，2023 年4 月25 日，公司发布公告出资建设印尼宾坦工业园年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，预计电解铝厂片区于2026 年7 月建成，炭素厂片区预计于2026 年4 月建成。随着公司印尼宾坦南山工业园陆续投产，公司业绩将进一步增长。

坚定绿色发展路线，稳步推进再生铝项目。公司注重ESG 发展，大力布局再生铝领域，回收来源以罐体、罐盖、汽车板生产厂工艺废料为主，附加航材铣屑料。

项目建成后，能够实现产业链的节能减排与清洁生产，形成“氧化铝-电解铝高端制造-再生铝”的完整闭环，带来公司产能结构的升级。报告期内，公司部分设备已进入试产。

电解铝产能转让将进一步增厚公司业绩。2022 年12 月23 日，公司发布公告拟对外转让33.6 万吨电解铝产能指标，本次转让后公司还拥有48 万吨电解铝产能。

公司电解铝产能指标分别转让至贵州华仁（10 万吨）、贵州兴仁（13.6 万吨），双元铝业（10 万吨），交易总价为22.29 亿元，预计电解铝指标转让款将在2023 年下半年陆续计入收益，将进一步增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议：公司高端铝材产能和印尼氧化铝产能逐步释放，将推动公司业绩稳健增长。此外，公司33.6 万吨电解铝指标转让将产生22.29 亿元的营业外收入，进一步增厚公司2023 年的业绩。我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为52.09、39.56、43.66 亿元，EPS 分别为0.44、0.34、0.37元，8 月25 日收盘价对应PE 分别为6.9、9.1、8.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求大幅下滑、原材料与能源成本大幅波动、项目投产不及预期等。