23H1 淨利穩健增長，收入短期承壓
公司發佈2023 年半年報，23H1 收入/歸母淨利/扣非淨利141.4/3.4/3.2 億，同比-1.9%/+20.1%/+31.0%；23Q2 收入/歸母淨利/扣非淨利70.7/1.5/1.4億，同比-1.3%/+30.1%/+39.0%。23Q2 液態奶收入增速環比改善，大本營上海於上年低基數的背景下實現營收增速回正；奶粉業務打造增長新動能，三款嬰配粉通過新國標爲新徵途拉開序幕；公司持續於省外推進奶源建設、佈局隨心訂業務，賦能全國化戰略落地。利潤端，成本壓力緩和/費投效率提升的趨勢有望延續，公司盈利能力或將改善。我們預計23-25 年EPS 0.49/0.56/0.66 元，參考可比公司23 年PE 均值 25x（Wind 一致預期），給予23 年25x PE，目標價12.25 元，維持“增持”。
Q2 液態奶營收增速環比持續改善，基地市場增速回正分產品看，23H1 液態奶/其他乳製品/牧業產品營收80.0/41.9/10.5 億，同比+3.1%/-5.1%/-27.2%，23Q2 同比+5.4%/-9.8%/-23.5%。隨消費需求穩步恢復，23Q2 液態奶收入增速環比提升（23Q1 同比+1.0%）；牧業產品收入表現承壓、拖累整體收入。分地區看，23H1 上海/外地/境外營收39.8/63.2/37.6 億，同比+1.7%/-4.5%/+0.6%；23Q2 上海於上年低基數的背景下實現營收增速回正（23Q1 同比-6.5%），基地市場壁壘仍強；海外新萊特23H1 營收/淨利潤37.7/0.9 億，同比+0.4%/-33.9%。分渠道看，23H1直營/經銷商/其他渠道營收32.8/106.8/1.0 億，同比-7.4%/+0.3%/+25.6%。
23H1 毛銷差同比+1.0pct 至8.0%，歸母淨利率同比+0.4pct 至2.4%23H1 毛利率同比+1.0pct 至20.1%（23Q2 同比+1.9pct 至20.3%），主要受益於原奶價格的回落；23H1 銷售費用率12.2%、同比持平（23Q2 同比+1.5pct 至12.5%）；綜合影響下23H1 錄得毛銷差同比+1.0pct 至8.0%（23Q2 同比+0.3pct 至7.7%）。23H1 管理費用率同比+0.6pct 至3.4%（23Q2 同比+0.7pct 至3.5%），系公司職工薪酬與折舊攤銷增加；23H1 財務費用率同比+0.3pct 至0.8%（23Q2 同比+0.3pct 至0.8%），系借款利息支出增加；最終23H1/Q2 歸母淨利率同比+0.4/+0.5pct 至2.4%/2.1%。
堅守新鮮戰略，維持“增持”評級
看好公司堅守“新鮮戰略”，以全產業鏈視角打造核心競爭力，推進低溫奶全國化落地；我們維持盈利預測，預計23-25 年EPS 爲0.49/0.56/0.66 元，給予其23 年25x PE，目標價12.25 元（前次11.34 元），維持“增持”。
風險提示：行業競爭加劇、行業需求不達預期、食品安全問題。