分地区看，23H1 华北地区收入16.03 亿同增100.17%，系纸浆及木片销量增加；华中地区收入11.41 亿同增16.32%；华东地区收入8.37 亿同减9.45%；华南地区收入4.96 亿同增12.15%；其他地区收入2.67 亿同减33.29%，系出口纸产品销量减少。23Q2 收入21.74 億元，同減1.05%，歸母淨利潤0.15 億元，同減91.21%公司發佈半年報，23Q2 收入21.74 億同減1.05%；歸母淨利0.15 億同減91.21%；扣非歸母淨利-0.08 億同減104.51%。
23H1 收入46.96 億同增21.47%，主要系紙漿銷量增加；歸母淨利1.03 億同減65.66%，扣非歸母淨利0.55 億同減80.20%。主要系下游需求弱，新產能投放及中小廠家開機率提升帶來供給衝擊，紙產品銷量售價下降，雖原材料價格下滑，但成本端改善相對滯後，成本略增。
分品類看，23H1 印刷用紙收入24.70 億同增10.84%；木材銷售收入7.11億同增220%，系銷量增加；包裝紙收入4.50 億同減5.06%；市政園林收入2.67 億同減32.14%，主要受國內生態市場行情影響；其他收入4.04 億同增478.90%，系紙漿銷量增加。
分地區看，23H1 華北地區收入16.03 億同增100.17%，系紙漿及木片銷量增加；華中地區收入11.41 億同增16.32%；華東地區收入8.37 億同減9.45%；華南地區收入4.96 億同增12.15%；其他地區收入2.67 億同減33.29%，系出口紙產品銷量減少。
原料供應集採優勢凸顯，成本控制擴張利潤空間公司依託中國紙業集中採購平台，長期與全球優質漿廠合作，並與全球最大產能漿廠建立戰略合作關係，紙漿供應量穩定、議價能力強。目前，公司擁有造紙產能100 萬噸/年，自制漿供給率超50%，有效控制原材料成本，拓展利潤空間。公司加快推進文化紙45 萬噸（含化學機械漿20 萬噸）項目建設，新增產能有望於24 年釋放。此外，公司產供銷體系完善，原材料採購與成品紙銷售物流信息共享，力求價值最大化。
CCER 重啓在即，積極佈局低碳賽道
7 月生態環境部發布《溫室氣體自願減排交易管理辦法（試行）》（徵求意見稿），林業碳匯明確納入。公司依託首期碳匯項目取得的經驗及其長期林業經營經驗，積極佈局全國林業資產碳匯項目，子公司森海碳匯已簽訂合同，開發林業/農田碳匯各50 萬畝，預計產生淨利潤3000 萬元，進一步提高公司的碳匯市場影響力。由試點地區及目前全國統一市場碳價看，未來成交量和價格都將處於穩定的上升趨勢。公司預計25 年末，累計簽約林業碳匯5000 萬畝。
市場需求疲軟，利潤端承壓
23H1 公司毛利率爲10.34%同減7.51pct，歸母淨利率2.19%同減5.56pct，扣非歸母淨利率1.18%同減6.05pct，系終端需求偏弱，市場恢復節奏慢。
23H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.19%/3.40%/3.29%/1.73%，同比分別-0.17/-0.46/+0.74/-0.52pct。其中研發費用增加系加大研發投入力度。
維持盈利預測，給予“買入”評級
岳陽林紙爲林漿紙一體化龍頭央企，以林漿紙爲基礎，進行產業鏈延伸，形成了以“漿紙+生態”爲主營業務的雙核發展產業格局。公司漿紙業務穩健，自產漿供給率超50%，成本端優勢突出，長期看好林業碳匯帶來盈利彈性，我們預計公司23-25 年歸母淨利分別爲7.1/8.4/9.9 億，對應PE 爲16/14x/12x。
風險提示：需求恢復不及預期；市場競爭加劇； CCER 重啓不及預期；原材料價格波動；項目建設不及預期等。
