事件：公司近期發佈了2023 年半年報。2023H1：收入17.85 億，同比增長1.1%，歸母淨利潤1.8 億，同比增長9.2%，扣非歸母淨利潤1.7 億，同比增長6.2%。
2023Q2：收入9.35 億，同比增長5.6%，歸母淨利潤1.3 億，同比增長17.9%，扣非歸母淨利潤1.3 億，同比增長19.5%。
2023H1 受原料藥業務影響收入端承壓，核藥業務高增帶動淨利率提升。23H1 歸母淨利率爲10.3%，同比提升0.7pct。分業務看。1）原料藥業務：收入9.5 億，同比下降11.9%，其中重點產品肝素原料藥收入7.9 億，同比下降15%；2）核藥業務：收入5 億，同比增長19.2%，其中重點產品18F-FDG 收入2.2 億，同比增長18.5%；雲克注射液收入1.2 億元，同比增長22.7%；碘[125I]密封籽源實現營業收入0.8 億，同比增長51.3%；3）製劑業務：收入2.6 億，同比增長18.4%，其中重點產品注射用氫化可的松琥珀酸鈉收入0.7 億，同比增長325%。
2023Q2 原料藥下滑放緩，核藥業務表現亮眼：23Q2 歸母淨利率爲14.3%，同比提升1.45pct。分業務看。1）原料藥業務：收入5.4 億，同比下降2.2%，23Q1 收入爲4.1 億，同比下降21.9%，二季度下滑明顯放緩；2）核藥業務：18F-FDG 收入1.1 億，同比增長12.8%，雲克注射液收入0.7 億，同比增長25.5%。公司二季度原料藥業務下滑幅度明顯收窄，且核藥業務持續保持穩健增長，看好經營拐點下公司的長期發展。
核藥在研管線豐富，超前佈局創新核藥前沿領域。據公司2022 年年度報告披露，主要管線及進度：錸[188Re]依替膦酸鹽注射液（正在出具臨床總結報告）；Tau 蛋白正電子攝影示蹤劑（Ⅲ期臨床試驗）；99mTc 標記替曲膦產品（完成中檢院現場檢驗）；177Lu-LNC1003 注射液（美國獲批臨床）等，且公司以藍納成爲完全創新核藥研發平台，佈局多癌症創新系列核藥，提前佈局核藥前沿領域，鎖定診療核藥巨大成長空間。
投資建議：公司處於高壁壘雙寡頭核藥稀缺賽道，核藥房佈局國內領先，以自研+併購雙管齊下構建診療核藥豐富管線，疫情復甦邏輯顯著，隨着國內核醫學應用滲透、設備加速擴容、公司多管線有望逐步進入收穫期，驅動新一輪成長。我們預測 2023-2024 年歸母淨利潤爲3.8/5 億元，維持“買入”評級。
風險提示： 原材料採購及價格波動風險；疫情復甦診療需求不及預期；核藥房投入運營不及預期風險；PET/CT 裝機量不及預期；核藥新品研發不及預期。