報告導讀
公司發佈2023 年半年報，實現收入8.50 億元，同比下降4.09%；實現歸母淨利潤1.92 億元，同比下降4.54%；實現扣非歸母淨利潤1.77 億元，同比下降9.37%。其中Q2 單季度實現收入4.35 億元，同比下降2.35%，環比上升4.74%；實現歸母淨利潤1.08 億元，同比下降8.02%，環比上升28.29%。業績符合預期。
投資要點
二氧化矽量增價跌，短期產品盈利能力有所下滑上半年隨著輪胎市場逐步回暖，帶動公司二氧化矽產能進一步釋放，公司產銷量同比有所提升。23H1 公司二氧化矽產銷量分別為13.5 萬噸和13.8 萬噸，同比分別增加11.64%、11.83%。其中Q2 單季度銷量為7.31 萬噸，同環比分別增加20.12%、12.31%。產品價格方面，23H1 公司二氧化矽均價為6067 元/噸，同比下降9.13%，其中Q2 均價為5886 元/噸，同環比分別下降12.99%、6.15%，產品均價下滑主要系國內二氧化矽售價下調。產品均價下滑使得公司盈利能力有所下降，23H1 公司毛利率為25.57%，同比下降3.72 PCT；淨利率為22.56%，同比下降0.11 PCT。公司上半年財務費用-4919 萬元，其中利息收入和匯兌收益預計超5千萬元。上半年經營性現金流淨額1.48 億元，同比減少約1 億元，主要系以自有現金歸還到期應付票據約 8,900 萬元以及上半年實際繳納的稅費增加 3400 萬所致。公司存貨周轉率3.27，同比增加；應收賬款周轉率1.73，同比有所下降。
歐盟“碳關稅”正式通過，稻殼灰二氧化矽前景向好根據公司公告，4 月25 日歐盟理事會投票通過了碳邊境調節機制（CBAM），在貨物貿易進出口環節中，歐盟將針對碳排放水準較高的進口產品徵收相應的費用或配額，自2026 年 1 月 1 日起正式實施。公司安徽阿喜生物質（稻殼）專案，採用稻殼代替天然氣作為燃料、利用稻殼燃燒產生的稻殼灰作為硅基代替石英砂生產高分散二氧化矽，可大幅度降低二氧化碳排放。當前專案已取得環評並處於建設中，隨著上述專案落地，公司稻殼灰綠色二氧化矽有望進一步提升公司市場競爭力。
在建專案穩步推進，新產能新產品打開公司成長空間公司現有二氧化矽產能33 萬噸，其中在建產能7.5 萬噸，籌建產能2.5 萬噸，其中泰國二期2.5 萬噸已取得環評批覆，正處於建設中。上述專案全部落地後公司產能將增至43 萬噸，有望進一步提升公司產品市佔率。此外公司近年在鞏固高分散二氧化矽產能的同時，還開發了硅橡膠、口腔護理、二氧化矽微球等系列產品，當前二氧化矽微球已經獲得小批量商業訂單，後續新產能新產品的投放有望打開公司成長空間。
盈利預測與估值
考慮到公司二氧化矽均價有所下降，產品毛利率短期承壓，下調公司23-25 年歸母淨利潤至4.04/4.80/5.86 億元，對應PE 為15.64、13.16、10.78 倍。公司是國內白炭黑龍頭，隨著綠色輪胎滲透率的逐漸提高，公司白炭黑需求不斷向好，此外公司佈局硅橡膠及牙膏用二氧化矽產品，有望打開新的盈利空間。維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動；客戶開拓不及預期；產能投放不及預期；匯兌風險等。