盈利预测与估值。考虑到23 年上半年业绩情况，我们预计23-25 年归母净利润分别为10.1/12.1/14.6 亿元，同比增长12.6%/20.0%/20.2%。考虑到公司康柏西普今年新适应症获批带来的新增量，中药业务中舒肝解郁的巨大成长空间和阿尔兹海默症中药创新药的潜在价值，维持“买入”评级。事件：公司發佈2023 年半年報，2023H1 公司實現營收19.2 億元（同比+8.9%），歸母淨利潤5.3 億元（同比-2.2%），扣非淨利潤5.1 億元（同比+1.9%）；單Q2 季度實現營收10.4 億元（同比+19.3%），歸母淨利潤2.5億元（同比+2.6%），扣非淨利潤2.4 億元（同比+10.3%），業績符合預期。
生物製品康柏西普快速放量，看好後續市場增長潛力。分業務來看，2023H1公司中成藥板塊實現收入6.8 億元（同比+10.8%），化學藥板塊實現收入3.6 億元（同比-21.5%），生物製品板塊實現收入8.7 億元（同比+28.2%），醫療器械實現收入0.06 億元（同比-20.1%），整體來看，康柏西普放量符合預期。康柏西普於2023 年1 月被納入國家醫保目錄並新增適應症RVO，使得生物製品業務23 年上半年實現了較高速增長，雖然抗VEGF 在研產品較多，但從滲透率水準和降價水準來看，我們認為康柏西普未來的市場潛力仍然有較大增長空間，依然為重磅品種。費用率等方面，公司23H1 管理費用率和研發費用率相比22 年同期均有小幅提升，在一定程度上影響利潤增速。
在研管線豐富，中成藥品種和乾眼症立他司特或將兌現。公司持續加大研發投入，在多個板塊均有創新重磅品種即將陸續兌現。（1）中成藥板塊，用於治療輕中度抑鬱症的舒肝解鬱膠囊終端需求較為旺盛，目前正處於快速放量階段，考慮到未來或有進入基藥目錄的可能以及公司大力在OTC 領域推廣，該品種成長空間較大。此外，公司在研新藥 KH110（五加益智顆粒，治療阿爾茲海默症）正在進行Ⅱb 期臨床試驗，後續臨床結果值得期待。（2）生物製品板塊，眼科藥物 KH631 是通過腺相關病毒遞送目標基因用於治療新生血管性（濕性）nAMD1 類生物新藥，該產品在組織特異性、免疫原性、表達可控性和感染效率上具有特色，並在臨床前疾病模型中顯示出持續療效。（3）化藥板塊，注射用 KH617 是公司自主研發的擬用於治療晚期實體瘤患者（包括成人彌漫性膠質瘤）化藥1 類創新藥， 也是公司合成生物學平臺首個進入臨床試驗申報的產品。KH617 於今年2 月 14日獲得美國FDA 針對膠質母細胞瘤的孤兒藥認定資格。
盈利預測與估值。考慮到23 年上半年業績情況，我們預計23-25 年歸母淨利潤分別為10.1/12.1/14.6 億元，同比增長12.6%/20.0%/20.2%。考慮到公司康柏西普今年新適應症獲批帶來的新增量，中藥業務中舒肝解鬱的巨大成長空間和阿爾茲海默症中藥創新藥的潛在價值，維持“買入”評級。
風險提示：核心產品銷售不及預期的風險；集採或醫保降價的風險；研發進度不及預期的風險。
