事件：公司發佈23 年半年報，2023 年上半年實現營收3.91 億元，同比增長18.48%；實現歸母淨利潤0.43 億元，同比下滑8.17%。2023Q2 實現營收2.14 億元，同比增長15.96%；實現歸母淨利潤0.33 億元，同比增長3.74%。
主業需求保持快速增長，新產能投產、產品結構變化等因素短期擾動毛利率。
2023H1 公司第三方檢測服務、檢測分析儀器業務繼續保持快速增長，其中檢測業務收入同比增長25.58%至1.98 億，儀器業務收入同比增長28.29%至1.01 億。檢測業務毛利率爲43.60%，較上年同期下滑2.6pct，我們判斷主要系江蘇檢測技術研究院投產初期投入較多、尚未達產達效所致，隨着其業務量增長，有望帶動檢測業務毛利率回升；分析儀器業務毛利率38.09%，較上年同期下滑4.4pct，我們判斷系產品銷售結構變化影響。腐蝕防護工程與產品、標準物質/標準樣品、能力驗證業務收入分別爲1503 萬、4709 萬、819 萬，同比分別增長-1.97%/21.54%/7.58%，毛利率較上年同期分別提高8.26/2.05/-7.63pct 至45.97%/47.63%/42.96%。
費用增長拖累短期業績。23H1 歸母淨利潤下滑主要原因系費用端增長較快，23H1公司銷售/管理/研發費用率分別爲14.45%/15.57%/10.65%，較22H1 分別增加1.23/4.28/2.48pct。管理費用增長主要系新實驗室建設員工培訓費用增長、股權激勵分攤費用增加所致，研發費用增長較快主要系納克微束持續投入儀器研發所致。
檢測區域佈局日臻完善，儀器業務厚積薄發。公司持續推進檢測板塊的全國佈局，成都等地實驗室基本達產達效，23H1 子公司成都納克實現 2616 萬元、淨利潤1170萬元；隨着崑山、瀋陽、青島、德陽等地實驗室建設運營，預計未來檢測板塊業績將保持快速增長。分析儀器板塊，納克微束23H1 收入11.28 萬元、淨利潤-1961 萬元，掃描電鏡等高端儀器研發還處於前期投入階段，考慮高端儀器市場廣闊的市場需求空間與極低的國產化率，我們看好在公司高端儀器領域的厚積薄發。
我們對2023-2025 年收入、毛利率假設進行調整，預計 23-25 年歸母淨利潤爲1.38/1.82/2.38 億元（原23-25 年歸母淨利潤爲1.33/1.83/2.41 億元），參考可比公司平均估值，給予2023 年 32 倍 PE，目標價 11.52 元，維持“增持”評級。
風險提示
高溫合金檢測需求不及預期，產能釋放不及預期，儀器產品研發進度低於預期