公司上半年新業務價值增長超預期，主要市場均實現高價值率下的增長。利差損擔憂和資產端風險是壓制內地壽險股估值的主要因素，但公司憑藉低負債成本和全球資產配置有望持續維持估值溢價。目前公司估值處於低位，我們維持友邦保險“買入”評級。
公司上半年新業務價值增長高於預期，主要來自於香港業務強勁修復，價值率受產品結構影響有所下降但仍然處於較高水平。2023 年上半年公司實現新業務價值20.3 億美元，同比增長37%（固定匯率，下同），新業務價值率爲50.8%，同比下降4.4 個百分點，下降的主要原因主要在於產品結構改變。其中：
中國香港實現新業務價值6.8 億美元，同比增長111%，已經恢復到2019 年上半年的72%。新業務價值率爲56.9%，同比下降12.4 個百分點。香港業務的修復主要來自於內地訪客業務的復甦，上半年面向內地客戶的代理人增員逐月增長，二季度內地訪客新業務價值較一季度增長64%。目前香港保單相較於內地保單仍然具有海外配置和高分紅收益率的優勢，我們預計香港業務在經歷上半年的快速修復後仍有望延續高景氣。
中國內地實現新業務價值6 億美元，同比增長14%，新業務價值率爲50.3%，同比下降17.2 個百分點。內地代理人渠道上半年並未銷售行業熱賣的增額終身壽，保障型產品仍然貢獻了超過50%的保單數。高價值率對應低負債成本，即使是在內地資產回報率下行的背景下，友邦仍然可以保持穩健的投資組合和持續的利潤釋放。
其他地區延續了高價值率下的高增長。泰國實現新業務價值3.3 億美元，同比增長28%，新業務價值率爲91.5%；新加坡實現新業務價值1.7 億美元，同比增長5%，新業務價值率爲65.0%；馬來西亞實現新業務價值1.7 億美元，同比增長10%，新業務價值率爲64.8%。印度的合資企業Tata AIA Life 新業務價值同比增長48%。
近期公司股價隨港股大盤明顯回調，外部衝擊帶來配置點。2023 年8 月以來恒生指數和港股保險股均出現了較大幅度的回撤，其中友邦保險和恒生指數跌幅約10%，內地保險公司H 股跌幅在15%-20%不等。在地產、信託風險事件的衝擊下，投資者對於資產端的擔憂或是此輪H 股內地保險公司大幅回調的主要因素之一，但這一擔憂對友邦並不成立。友邦在中國內地的投資高度穩健，90%以上的固收類資產配置於政府債，地產相關股票和債券規模爲11 億美元，城投資產規模爲8 億美元，二者合計佔友邦中國總資產的比重爲4.6%。友邦資產端受益於全球高利率環境，負債端受益於中國充裕流動性和中高端客戶的需求釋放（包括中國大陸和香港地區），具有較爲確定的成長性和持續穩定的估值區間，是外部衝擊下的可靠品種。近三年友邦的配置點幾乎都是來自於外部事件衝擊，目前友邦估值爲2023E 1.4x PEV，已經低於過去三年一倍標準差區間（1.6x，2x），建議長期投資者積極關注。
風險因素：地緣政治風險導致外資持續流出；中國內需恢復乏力導致大陸業務發展低於預期；內地分支機構擴張低於預期；全球高利率環境下局部金融市場動盪。
盈利預測、估值與評級：公司上半年新業務價值增長超預期，主要市場均實現高價值率下的增長。友邦保險資產端受益於全球高利率環境，負債端受益於中國充裕流動性和中高端客戶的需求釋放（包括中國大陸和香港地區），具有較爲確定的成長性和持續穩定的估值區間，是外部衝擊下可靠品種。由於公司上半年NBV 增長超預期，我們上調2023 年全年NBV 增速假設至21%（前值預測18%），相應調整2023E/2024E/2025E EVPS 預測至6.19/6.56/7.14 美元（前值預測6.18/6.55/7.14 美元）；參考公司歷史估值1x 標準差區間（1.6x，2x）上界，我們給予公司2023 年2 倍PEV 估值，目標價爲101 港元/股，維持“買入”評級。