事件：公司發佈2023 年半年報，2023H1 實現營業收入62.11 億元，同比下降4.72%；實現歸母淨利潤-0.81 億元，同比下降302.54%；實現扣非歸母淨利潤-0.81 億元，同比下降293.06%。根據計算，2023Q2 實現營業收入21.24 億元，同比下降18.7%；實現歸母淨利潤-4.09 億元，同比下降535.78%；實現扣非歸母淨利潤-4.09 億元，同比下降552.84%。
高檔酒增長良好，白牛二仍處恢復進程中。23H1 高檔酒/中檔酒/低檔酒營收分別同比變化+59.8%/-6.0%/-13.8%，22H1 高檔酒基數較低，疫情影響淡化後餐飲等場景恢復，高檔酒增長良好。低檔酒收入下滑預計與提價影響有關，42 度白牛二銷售量同比下降3.9%，金標銷量同比增長86.6%。二季度末合同負債19.4 億元，與上年同期基本持平。上半年地產板塊收入12.3 億元，淨利潤3.3 億元，主要因爲子公司順鑫佳宇出售給母公司商務中心與寰宇中心兩棟樓宇，合併報表抵消後房地產業務收入2.2 億元，同比下降36.4%，由於出售樓宇產生所得稅費用1.2 億元，併產生5.1 億元資產處置收益，實際地產業務上半年虧損預計在3 億元以上。
豬肉+種畜業務收入同比增長16.0%，由於豬價較低，豬肉業務毛利轉負，23H1實現毛利潤-1.5 億元。
金標費用投放導致銷售費用率提升，非酒業務拖累淨利率。由於提價帶動毛利率提升（高檔酒/中檔酒/低檔酒毛利率分別同比提升3.4/2.3/4.0pct）以及高檔產品增長快於整體，23H1 白酒業務整體毛利率同比提升5.5pct 至46.4%。23Q2 銷售費用率/管理費用率/稅金比率分別同比變化+6.2/+1.5/-2.9pct，財務費用率基本持平。
上半年爲配合金標產品推廣，促銷費大幅增長146.6%至3.0 億元，管理費用總額基本去上年同期持平，收入規模降低使管理率略有提升。23Q2 歸母淨利率-19.25%，同比下降16.8pct，公司堅定推進房地產業務剝離事項，上半年完成債轉股和部分資產出售工作，並在北京產權交易所公開掛牌轉讓子公司股權，後續主業更加聚焦後盈利確定性有望增強。
投資建議：預計23-25 年公司營業收入爲115.8/126.6/145.2 億元，同比增速爲-0.9%/9.4%/14.6%，歸母淨利潤爲1.2/6.3/8.1 億元，同比增速爲117.9%/421.0%/28.4%，現價對應23-25 年PE 爲151.81x/29.14x/22.69x，維持“買入”評級。
風險提示： 疫情反覆風險，新品推廣不及預期風險，白牛二銷售不及預期風險