核心观点

8 月24 日，公司发布2023 年半年度业绩公告，2023 年H1 实现收入39.46 亿元，同比增长30.91%；实现净利润5.60 亿元，同比增长23.84%；实现归母净利润3.68 亿元，同比增长15.65%，业绩增长符合此前预告预期。整体来看，上半年公司围绕消费者需求开展主题营销活动，有效提升产品市场竞争力和营销动能，推动主导产品在终端需求旺盛的大背景下实现快速放量，引领收入实现快速增长。

事件

公司发布2023 年半年度业绩公告

8 月24 日，公司发布2023 年半年度业绩公告，2023 年H1实现收入39.46 亿元，同比增长30.91%；实现净利润5.60 亿元，同比增长23.84%；实现归母净利润3.68 亿元，同比增长15.65%，业绩增长符合此前预告预期。

简评

大品种引领收入实现快速增长，利润端成本压力下增速略有放缓整体来看，23 年H1 公司收入端实现同比增长30.91%，不考虑分部间收入，其中母公司、同仁堂国药、其他子公司分别实现同比增长26.69%、39.00%、31.93%，母公司及境内子公司增长保持良好，境外子公司同仁堂国药也在去年同期低基数下实现了快速恢复。从利润端来看，公司净利润实现同比增长23.84%，归母净利润实现同比增长15.65%，利润端增速相对较慢主要由于：1）原材料价格上涨导致公司盈利能力短期承压，拖累当期业绩；2）母公司增速较慢。

分季度来，23 年Q1 公司实现收入20.57 亿元，同比增长42.04%，归母净利润2.10 亿元，同比增长30.38%，收入利润两端均在大品种及境外子公司带动下实现高速增长；23 年Q2 公司实现收入18.90 亿元，同比增长20.62%，收入端在感冒清热颗粒、生脉饮等主导品种的带动下基本延续了良好增长趋势；归母净利润1.58 亿元，同比增长0.52%，利润端增速环比放缓主要由于原材料价格上涨的影响逐步加深。

展望下半年：持续深化大品种战略，进一步扩大焕彩行动覆盖面2023 年H1，公司围绕“同仁堂供奉御药300 年”主题，进一步扩大焕彩行动覆盖面，通过整合渠道、强化管控、发力终端等举措，推动线上、线下全面赋能，推动产品销量增长；截至上半年，公司实现销售过亿的品种达到8 个，销售过五百万的品种达到52 个。上半年公司围绕消费者需求开展主题营销活动，有效提升产品市场竞争力和营销动能，推动主导产品在终端需求旺盛的大背景下实现快速放量，其中感冒清热颗粒系列、生脉饮系列、阿胶系列、金匮肾气系列、牛黄解毒片系列分别实现同比增长158.11%、70.86%、55.88%、22.78%、13.36%；除此之外，知柏地黄丸系列、附子理中丸系列等产品均实现双位数增长。

展望下半年，虽然去年H2 利润端基数略高，随着公司通过持续深化大品种战略，通过整合渠道、强化管控、发力终端等措施，推动线上、线下全面赋能，预计核心产品的市场地位及份额有望进一步提升，叠加香港地区零售业复苏推动境外子公司业绩恢复，有望推动公司全年业绩实现稳健增长。

原材料价格波动导致毛利率承压，各项费用率基本保持正常2023 年H1，公司综合毛利率为39.71%，同比下降3.19pp，推测主要由于原材料价格上涨所致；销售费用率达到15.67%，同比下降0.80pp，控费效果理想；管理费用率达到7.94%，同比增加0.43pp，基本保持稳定。

应收账款周转率从2022 年末的6.79 上升至2023 年中的7.52，存货周转率从2022 年末的1.97 上升至2023 年中的2.47，应收账款及存货周转水平基本保持稳定；其余财务指标基本正常。

盈利预测及投资评级

我们认为，公司背靠同仁堂百年品牌，品种资源丰富，经营壁垒深厚，随着公司大品种战略以及营销改革的持续推进，能够保证公司长期稳健增长；我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为67.88 亿元、77.04亿元和87.58 亿元，归母净利润分别为6.60 亿元、7.49 亿元和8.52 亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.51 元/股、0.58 元/股和0.66 元/股，同比增长分别为13.1%、13.3%、13.5%，对应PE 分别为11.3x、10.0x 及8.8x，维持“买入”评级。

风险分析

1、新冠疫情风险，目前国内疫情形势依然有波动，对工业生产、物流快递等均会造成影响，可能会影响公产品的生产、物流和销售，进而影响公司业绩；2、药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险，中药产品原材料周期性明显，目前成本端价格居高不下，原材料价格可能会进一步上升，导致成本压力进一步增大，进而影响公司业绩；4、公司改革不及预期风险，公司正在积极推动改革工作，但是可能存在改革效果不及预期等情况，进而影响公司盈利预期。