事件描述
8 月25 日晚，昊華科技發佈2023 年半年報，公司2023 年上半年實現營收43.04 億元，同比增長6.50%；實現歸母淨利潤5.03 億元，同比增加1.94%；實現扣非歸母淨利潤4.99 億元，同比增加2.46%。其中，公司第二季度實現營收22.46 億元，同比增加2.67%，環比增加9.16%；歸母淨利2.75 億元，同比增加1.58%，環比增加20.65%；扣非淨利潤2.74 億元，同比增加2.97%，環比增加21.88%。
盈利逆勢大幅增長，提質增效經營質量持續提升二季度，公司保持穩健經營，利潤環比逆勢實現增長。整體來看，各業務板塊表現分化。
上半年，高端製造化工材料板塊量利齊升，毛利同比增長8.7pct，同時聚氨酯類產品、特種塗料、三氟化氮、橡膠密封型材、有機透明材料等多種產品銷量同比增長10%以上，對應子公司盈利均有大幅提升。此外，碳減排業務板塊毛利同比增長32.2%，盈利實現大幅增長，西南院歸母淨利潤同比增長61%。
高端氟材料PTFE 及PVDF 等需求疲軟，供給充足，價差環比收窄。
根據我們對公司主要業務板塊高端氟材料產品價格的跟蹤，二季度華東PTFE 分散樹脂/華東PVDF（鋰電池粘結劑）市場均價爲4.8/12 萬元/噸，環比分別-7.72%/-41.29%。特種氣體板塊，昊華氣體4600 噸/年電子氣體項目完全達產後積極拓展市場，但由於行業產能釋放較多，價格有所下滑，單季度同比/環比-10.55%/-7.90%。從子公司口徑來看，昊華氣體歸母淨利潤同比-11%。
費用端，銷售費用/管理費用同比減少12.51%/16.31%，報告期公司開展提質增效、減費增利行動取得成效。財務費用同比增加140.86%，主要原因是上年同期匯兌淨收益高基數所致。研發費用同比增加9.62%，持續增加研發投入，保持核心競爭力。
擬發行股份購買中化藍天100%股權，氟化工板塊形成產業鏈互補2023 年8 月15 日，昊華科技擬向中化集團和中化資產發行股份收購中化藍天並配套募資用於擴產氟化工產品，總金額約145 億元，中化藍天原屬中國中化集團下屬氟化工企業，擁有從螢石資源到HF到氟碳化學品/氟聚合物/氟精細的全產業鏈條，擁有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳頭產品，後續電解液、PVDF、四代製冷劑等擴產規劃較大，而昊華科技專注於PTFE 高端氟聚物和氟樹脂，中化藍天與昊華科技的氟化工板塊能夠形成良好產業鏈互補和協同。此次重組落地後，兩化下兩家氟化工企業融合加深，昊華科技收入利潤水平將上新臺階。
投資建議
我們認爲公司研發底蘊深厚，已成爲明顯的研發創新驅動的平台型材料公司，選擇賽道持續高增長，同時聚焦高端化、差異化，產品結構持續優化，週期性減弱。“十四五”期間公司資本開支加快，公司進入高速成長期。曙光院10 萬條/年民航輪胎項目、西南院清潔能源催化材料產業化基地項目、西北院有機硅密封型材項目等產業化項目正在抓緊施工建設，計劃年底前建成投產。其餘新增重點項目有2.6 萬噸/年高性能有機氟材料項目（其中1.85 萬噸高端PTFE 樹脂）、黎明院46600 噸/年專用新材料項目以及10 萬條/年高性能民用航空輪胎項目等。密集的資本開支增加持續驅動公司盈利增長。
我們預計昊華科技2023-2025 年歸母淨利潤11.98、13.37、17.51 億元（基於審慎性原則，暫未考慮中化藍天併入報表，暫未考慮定增等融資事項）， EPS 1.31/1.47/1.92 元， 對應PE 爲24.34X/21.80X/16.65X。維持買入評級。
風險提示
（1）原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；（2）安全生產風險；
（3）環境保護風險；
（4）項目投產進度不及預期；
（5）股權激勵不及預期。