1H23 業績符合我們預期
公司公佈業績，1H23 實現營收145.01 億元，同比-19.04%；歸母淨利潤13.13 億元，同比-28.08%；扣非歸母淨利潤12.79 億元，同比-28.90%。
2Q23 實現營收76.66 億元，同比-15.32%，環比+12.17%；歸母淨利潤7.94 億元，同比-28.06，環比+53.03%。1H23 業績符合我們預期。
發展趨勢
高端產品有望持續放量，業務佔比不斷提升。公司重點聚焦發展以汽車板、航空板、動力電池箔等爲代表的高附加值產品，1H23 高端產品毛利佔鋁產品總毛利29%，較去年同期+8ppt。展望未來，一是鋁汽車板產能有望加速擴張與釋放，公司預計2024 年產能翻倍達到40 萬噸，遠期規劃70 萬噸年產能。根據公告，鋁汽車板需求增速快、技術壁壘高，南山鋁業作爲國內首個乘用車內外板批量供應商，目前在產20 萬噸/年產能，公司預計新建20 萬噸/年於2024 年投產。此外，公司計劃根據市場需求情況，可通過現有罐料生產線轉產30 萬噸/年，總產能有望擴大到70 萬噸/年。
二是全球航空業復甦，國內大飛機量產有望助力航空鋁材需求攀升。公司是國內唯一一家同時爲波音、空客、中商飛等全球知名主機廠提供航材的企業，隨着海外航空業復甦和大飛機量產的提速，我們預計未來公司5 萬噸航空板產能有望持續放量，公司高端產品利潤佔比將進一步提升。
三是電池箔產能持續釋放，瞄準高端市場。公司已建成2.1 萬噸專用電池箔生產線，已成爲寧德時代、中行創新等知名客戶核心供應商，未來公司目標是高端市場，開發高性能動力電池箔。
國內重心轉向精深加工，海外一體化佈局加速推進。國內看，公司戰略性放棄上游高成本電解鋁產能，進一步聚焦下游精深加工，上半年轉讓電解鋁指標33.6 萬噸，目前公司上游擁有氧化鋁產能170 萬噸，電解鋁產能48萬噸。海外看，公司在印尼賓坦工業園投資建設的年產200 萬噸氧化鋁產能已於2022 年10 月全部投產，公司公告進一步計劃建設年產25 萬噸電解鋁、26 萬噸碳素項目，繼續延伸產業鏈，完善上游一體化佈局，公司預計該項目於2026 年建設完成。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 年盈利預測不變，當前股價對應2023/2024 年9.3 倍/9.0 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，維持目標價4.19 元，對應2023/2024 年12.7/12.3 倍市盈率，較當前股價有36.5%的上行空間。
風險
鋁價格大幅波動；項目投產不及預期；下游需求恢復不及預期。