公司發佈2023 年中報，2023H1 實現收入16.60 億元，同減5.08%；歸母淨利0.97 億元，同減40.90%；EPS0.23 元，同減41.03%。上半年公司產業鏈佈局持續優化，基建領域業務開拓力度加大。維持公司買入評級。
支撐評級的要點
業績承壓，經營現金淨流出規模擴大。2023Q2 公司營收9.95 億元，同減3.70%；歸母淨利0.57 億元，同減32.55%。23H1 公司經營現金流淨額-1.63億元，淨流出規模同比擴大4.63%；2023Q2 公司經營現金流淨額為-2.85億元，淨流出規模同比擴大146.78%。上半年公司經營現金淨流出規模擴大，主要系本期銷售商品、提供勞務收到的現金減少所致。
歸母淨利率同比下滑，期間費用率增加。23H1 公司毛利率為36.13%，同增0.05pct；歸母淨利率5.84%，同減3.54pct。23Q2 公司毛利率為35.84%，同增1.93pct；歸母淨利率5.69%，同減2.43pct。期間費用方面，23H1 公司期間費用率為26.21%，同增2.81pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別變動2.14/0.90/-0.09/-0.14pct，上半年公司期間費用率增幅較大。
需求不振，23H1 公司主要產品銷量均下滑。2023H1 公司高性能減水劑銷量為48.48 萬噸，同減5.75%；高效減水劑銷量為2.47 萬噸，同減6.79%；功能性材料銷量為10.9 萬噸，同減8.09%。我們測算上半年高性能減水劑單價為2003.60 元/噸，同減5.21%；高效減水劑單價為2141.85 元/噸，同增9.07%；功能性材料單價為2033.51 元/噸，同增3.46%。
產業鏈佈局持續優化，基建領域業務開拓力度加大。3 月，公司廣東江門基地竣工投產，有助於進一步優化公司產業鏈佈局，增強公司核心競爭力。上半年公司繼續加大基建工程領域的業務開拓力度，海外業務保持高速發展態勢，產品品類不斷豐富。公司檢測板塊繼續保持穩健增長。
估值
上半年公司業績承壓，我們對應調整盈利預測。預計2023-2025 年公司收入為37.3、42.7、48.7 億元；歸母淨利分別為2.5、3.5、4.5 億元；EPS分別為0.58、0.84、1.08 元。維持公司買入評級。
評級面臨的主要風險
產能投放不及預期，下游需求恢復不及預期，原材料價格上漲超預期。