國內銅加工優勢企業，全方位擴張產能
正股金田股份公司專注於銅加工行業，集再生銅冶煉、銅加工、銅深加工於一體，是國內產業鏈最完整、品類最多、規模最大的銅及銅合金材料生產企業之一，同時也是國內少數幾家能夠滿足客戶對棒、管、板帶和線材等多個類別的銅加工產品一站式採購需求的企業之一。2023 年上半年，公司實現銅及銅合金材料總產量91.19 萬噸，同比增長7.75%；對外銷量87.54 萬噸，同比增長16.74%，持續保持行業領先地位；其中應用於新能源汽車、光伏、風電等領域的銅產品銷量8.65 萬噸，同比增長10%，市場佔有率繼續提升。
營收增速放緩，歸母同比下滑。2018-2022 年期間，公司營收保持增長態勢，複合增長率爲25.61%。2022 年，公司營收1011.90 億元，同比+24.68%，主要系首次公開發行和2021 年可轉債募投項目中銅線產品的產能逐步釋放並消化，銅線（排）產品銷量增長；歸母淨利潤4.20 億元，同比-43.30%，主要系下游市場需求疲軟，公司部分銅產品加工費下降疊加電力、天然氣等價格上漲，推動成本抬升。根據公司2023 年半年報，23H1 營收和歸母淨利潤分別爲533.58 億元和2.95 億元，同比+5.78%/-24.23%，營收增速進一步放緩，歸母淨利潤縮減情況有所好轉。單二季度營業收入293.45 億元，同比+1.11%，環比Q1 增加22.20%；歸母淨利潤2.11 億元，同比-17.47%，環比+151.19%。
圍繞銅加工主業，全方位擴張產能。本次發行募集資金總額不超過人民幣14.5億元（含），扣除發行費用後將投資於：（1）“年產4 萬噸新能源汽車用電磁扁線項目”，項目購置建築物及新型高頻退火自動換盤扁線機（含壓延機）等設備共125 臺（套），產品多應用於新能源汽車驅動電機，定價爲80,768 元/噸（不含稅），達產後年營業收入爲32.32 億元。（2）“年產8 萬噸小直徑薄壁高效散熱銅管項目”，項目新建銅管車間併購置連鑄爐、銑面機等生產及輔助設備97臺（套），預計達產年營業收入53.26 億元。（3）“年產7 萬噸精密銅合金棒材項目”，項目新建銅棒車間建築等，併購置12T 爐、牽引機等主要生產輔助設備共405 臺（套），預計達產年營業收入31.37 億元。（4）補充流動資金。
轉債條款及上市定價分析
金田股份於2023 年8 月24 日發佈公告，金銅轉債將於8 月28 日上市。金銅轉債發行規模14.50 億元，債項評級AA+級，根據8 月25 日中債同等級企業債到期收益率3.3740%測算，債底約爲92.69 元，8 月25 日金銅轉債平價爲94.81 元，債底提供較強安全墊。
根據2023 年8 月25 日金田股份收盤價測算轉債平價爲94.81 元，以溢價率擬合和可比券的兩種方法分別進行上市價格預測，結果如下：（1）參考我們溢價率擬合的模型，預計金銅轉債上市首日轉股溢價率在29.98%附近，對於8 月25 日平價，金銅轉債上市價格預計在123.24 元。（2）參考目前行業相同、評級相同的衆和轉債（轉股溢價率30.44%）及萬順轉2（轉股溢價率28.32%），預計金銅轉債上市首日轉股溢價率預計在25%-30%區間，對於8 月25 日平價，金銅轉債上市價格預計在118.52-123.26 元。
風險提示：
原材料價格波動、匯率波動、項目不及預期。