業績回顧
2Q23 業績小幅低於我們預期
公司2Q23 收入同增2%至4.46 億元；歸母淨利潤同增0.3%至4,881 萬元，扣非淨利潤同降10%至4,990 萬元。公司業績略低於我們預期（收入4.8 億元，歸母淨利潤5,500 萬元），我們認爲系：1）需求端實際恢復節奏略慢於預期致收入表現相對平淡；2）線上渠道折扣仍有一定壓力，影響毛利率水平。
發展趨勢
收入雖相對平淡，但個體表現優於大盤，市佔率逐步提升。公司2Q23 收入同增2%，我們認爲主要由於：1）書店業務自去年下半年開始調整，上半年仍爲相對高基數；2）讀者閱讀需求受宏觀環境影響，仍在恢復中，根據開卷統計國內圖書零售市場規模1H23 同降2.41%。從公司個體競爭力角度看，1H23 實現較好突破。根據公司公告，實洋市佔率方面，公司整體提升0.48ppt至3.47%，居出版機構第一名，其中：經管、少兒、心理自助及傳記類同比分別提升0.43/4.32/1.01/0.74ppt，均列細分門類第一名。公司同時亦在文藝動漫領域加大投入及出版力度，聯動《中國奇譚》等IP 策劃多款暢銷書。我們認爲，圖書出版發行業務方面，公司在大衆出版的頭部地位穩固，運營效率持續提升，競爭力有望維持；書店業務（文化消費）方面，公司對線下書店採取精細化管理，新店開設重視利潤實現，未來有希望逐步提升盈利水平。
料毛利率仍略受渠道折扣影響，費用控制較好。公司2Q23 毛利率同/環降1.1/0.7ppt 至35.00%，我們認爲仍略受線上渠道（直播電商）等折扣壓力影響。公司2Q23 銷售/管理/研發費率同降2.5/0.7/0.8ppt，整體控制較好。
重點書目陸續推出，AI 技術賦能持續推進。下半年重點書目方面，7 月已動銷《長安三萬裏》官方系列圖書三冊：設定集、詩選、藝術畫集受影視內容驅動，銷售情況良好。同時亦有《奧本海默傳》（全新譯文版，隨電影上映推出）、《寶貴的人生建議》等。AI 技術方面，公司表示已在探究如何進行出版流程再造，實現降本增效。公司當前已設立“平行出版實驗室”，啓動“AIGC 數智化出版項目”，AI 共建的產品生產和宣發體系已基本搭建，AIGC 數智出版集成工具平台已面向內部編輯團隊開放試用。此外，公司亦表示已有一套由AIGC 全流程輔助的科幻小說（共三冊）推出。我們認爲公司，公司藉助AIGC推動出版全流程再造，未來有望進一步提升產業效率。
盈利預測與估值
維持23/24 年 歸母淨利潤預測不變。當前股價對應30/25 倍23/24 年P/E。
維持跑贏行業評級及目標價33.3 元（35 倍2023 年P/E），上行空間15%。
風險
圖書需求復甦低於預期，渠道競爭加劇，新媒體衝擊，知識產權保護不力，稅收優惠政策變動，紙價上漲風險，新技術探索進程滯緩。