工程业务有望快速增长，持续提升化工产品附加值。8 月27 日，公司公告中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包EPC 项目，中标金额为13.07 亿元，占公司2022年度经审计营业收入的50.06%。我们后续认为随着“鲁油鲁炼”项目推进以及不断中标重大项目，公司化工工程业务将持续景气。此外，2023H1 公司投资新设两家子公司开展醋酸丁酸纤维素及其衍生品等新材料研发及经营，持续提升化工产品的精细度和附加值。事件：公司發佈2023 年半年報，2023H1 公司實現營收13.30 億元，同比下降0.6%，歸母淨利潤1.15 億元，同比減少21.5%。其中2023Q2，公司實現營收7.32 億元，同比增長14.8%，歸母淨利潤6944.0 萬元，同比下降16.6%。
上半年化工行業低迷拖累整體業績，催化劑業務盈利邊際提升。根據國家統計局，上半年石化全行業實現營業收入7.6 萬億元，同比下降4.4%；實現利潤總額4310.9 億元，同比下降41.3%。受此行業不景氣影響，公司上半年營收、淨利潤均出現一定程度下滑，但下降幅度均小於行業水準。分業務看，2023H1 公司工程總承包/工程設計/醇醛酯類/殘液加工/催化劑業務分別實現營收2.6/0.4/6.6/2.2/1.5億元，分別同比-18.3%/+8.83%/-4.91%/-0.26%/+134.4%。毛利率方面，受化工行業整體低迷影響，公司醇醛酯類、殘液加工業務毛利率分別同比-2.46pct/-10.35pct；工程總承包和催化劑業務毛利率提升明顯，分別達到30.27%/30.71%，分別同比+14.8pct/+3.05pct。
研發費用同比+42.7%，銷售回款減少致使現金流承壓。2023H1，公司研發投入達5836.3 萬元，同比增長42.7%；與大連化物所合作的“10 萬方/年煉化工業硫化氫離場電催化分解制氫氣和硫磺技術開發”專案進入中試設計階段；與牛津大學催化研究中心合作開發的“二氧化碳加氫逆反應催化劑”正在進行中試研究； “煤基合成氣CO 耐硫變換節能減水新技術”被國家工信部評為“全國20 大原材料低碳專案”；“MMA 新工藝成套技術”通過中國石油和化學工業聯合會評估。報告期內，公司銷售回款為11.59 億元，同比降低19.8%，受此影響公司經營現金流由正轉負，達-6623.3 萬元，我們認為隨著化工行業景氣度恢復以及公司在新興領域的持續拓展，後續現金流有望明顯優化。
工程業務有望快速增長，持續提升化工產品附加值。8 月27 日，公司公告中標北方華錦聯合石化有限公司精細化工及原料工程專案硫磺回收裝置、酸性水汽提裝置、溶劑再生裝置工程總承包EPC 專案，中標金額為13.07 億元，佔公司2022年度經審計營業收入的50.06%。我們後續認為隨著“魯油魯煉”專案推進以及不斷中標重大專案，公司化工工程業務將持續景氣。此外，2023H1 公司投資新設兩家子公司開展醋酸丁酸纖維素及其衍生品等新材料研發及經營，持續提升化工產品的精細度和附加值。
投資建議與估值：公司依託工程、化工、催化劑三大板塊，構築穩健基本盤，同時積極向稀土橡膠、氫能、光熱等高景氣領域延伸，憑藉核心優勢搶佔市場先機，支撐業績長期向好。預計公司 2023 年-2025 年營收分別為 33.25 億元、41.00 億元、50.41 億元，營收增速分別達到 27.4%、23.3%、23%，歸母淨利潤分別為3.69 億元、5.34 億元、7.11 億元，增速分別達到 34.9%、44.6%、33.1%，維持“增持”投資評級。
風險提示： 原材料價格波動風險、安全生產風險、氫能、光熱專案開展不及預期風險。
