23H1 实现蓝莓销售量 6600 吨，单吨利润2 万元，符合预期。其中，Q1销售蓝莓 1570 旽，营收1.37 亿元，销售均价约 85 元/kg，实现盈利 0.8 亿元，单吨盈利超过5 万元；23Q2 销售蓝莓5030 吨，营收2 亿元，销售均价 40元/kg，实现盈利 0.54 亿元，单吨盈利1.1 万元。盈利能力环比下滑主要来自于蓝莓价格季节性下行的影响，公司已经开始积极进行蓝莓促早，预计最早今年11 月可初见成果。将蓝莓产季整体前移 1-2 个月，能够规避蓝莓价格季节性波动的影响，提升蓝莓销售单价，增强公司的盈利能力，我们坚定看好公司未来在蓝莓生鲜产业的发展。公司今年已经完成蓝莓定植2 万亩，若按照亩产1-1.2吨来计算，保守估计明年蓝莓业务将贡献 2-2.4 万吨产量，按照单吨2 万元来计算的话，预计至少将贡献4 亿元的利润。事件概述：公司於8 月23 日發佈23 年中報，23H1 實現營收25.5 億元，同比-3.0%；實現歸母淨利潤3.4 億元，同比+5.3%。23Q2 實現營收12.0 億元，同比-11.1%，環比-10.8%；實現歸母淨利潤1.2 億元，同比-23.1%，環比-45.3%。
23H1 綜合毛利率31.6%，同比+3.0PCT。23Q2 業績下滑主要受農藥製劑行業週期性下行拖累，藍莓等生鮮業務依舊錶現亮眼。
特色生鮮業務：23H1 實現營收4.2 億元，同比+259.1%。其中藍莓3.51億，火龍果0.53 億元，燕窩果0.11 億元；23H1 實現歸母淨利潤約1.46 億元，同比+649.6%，其中藍莓1.34 億元，火龍果（並表）0.12 億元，燕窩果基本盈虧平衡。
23H1 實現藍莓銷售量 6600 噸，單噸利潤2 萬元，符合預期。其中，Q1銷售藍莓 1570 旽，營收1.37 億元，銷售均價約 85 元/kg，實現盈利 0.8 億元，單噸盈利超過5 萬元；23Q2 銷售藍莓5030 噸，營收2 億元，銷售均價 40元/kg，實現盈利 0.54 億元，單噸盈利1.1 萬元。盈利能力環比下滑主要來自於藍莓價格季節性下行的影響，公司已經開始積極進行藍莓促早，預計最早今年11 月可初見成果。將藍莓產季整體前移 1-2 個月，能夠規避藍莓價格季節性波動的影響，提升藍莓銷售單價，增強公司的盈利能力，我們堅定看好公司未來在藍莓生鮮產業的發展。公司今年已經完成藍莓定植2 萬畝，若按照畝產1-1.2噸來計算，保守估計明年藍莓業務將貢獻 2-2.4 萬噸產量，按照單噸2 萬元來計算的話，預計至少將貢獻4 億元的利潤。
主體業務（農藥製劑和田田圈）：23H1 實現營收21.3 億元，同比-15.1%；實現歸母淨利潤 1.92 億元，同比-36.3%。其中，23Q2 實現歸母淨利潤 0.65億元，同比大幅下降52.0%。主要因上游原料草銨膦、草甘膦價格大幅下降，農藥製劑產品價格跟隨下調，經銷商進貨意願下降，以集中去庫存爲主，造成公司銷售額大幅下降。目前經銷商去庫基本完畢，四季度將重啓補庫需求，疊加原藥採購成本顯著下降，毛利率將有顯著上升，我們預計23Q4 公司的農藥製劑業務將出現較大彈性的恢復。
投資建議：預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別爲4.03、7.16、9.58億元，EPS 分別爲0.40、0.72、0.96 元，對應PE 分別爲16、9、7 倍。公司持續踐行“單一特色作物產業鏈”戰略，擴張藍莓產業版圖打造第二增長曲線，同時主體業務不斷優化產品結構和營銷模式，雙輪驅動實現產業協同發展，繼續維持“推薦”評級。
風險提示：產能投放不及預期，農產品價格出現大幅波動，原材料價格波動。
