事件：公司發佈2023 年半年報，2023 年上半年實現收入2.87 億元，同比下降22.6%，歸母淨利潤0.46 億元，同比下降32.02%，扣非淨利潤0.38 億元，同比下降43.48%；其中二季度實現收入1.63 億元，同比下降10.99%，環比增長30.24%，歸母淨利潤0.26 億元，同比下降31.17%，環比增長24.28%，扣非淨利潤0.23 億元，同比下降38.19%，環比增長50.77%。
涼味劑成主要收入來源，天然香料收入有所下滑。報告期內，公司天然香料板塊實現收入0.95 億元，同比下降50.08%，在總收入中佔比有所下降，主要系受海外客戶去庫存影響，毛利率42.99%，同比增長1.94 pct；涼味劑板塊實現收入1.33 億元，同比增長15.65%，在總收入中佔比超過五成，主要得益於涼味劑銷量增長，毛利率30.71%，同比下降6.99 pct；合成香料板塊實現收入0.48 億元，同比下降22.29%，毛利率25.15%，同比增長6.86 pct。
經過一季度之後，海外庫存有所消化，公司出貨量有所回升，二季度業績實現環比增長。
香精香料行業市場規模穩步增長，行業集中度有望提高。根據Grand ViewResearch、海關總署、頭豹研究院數據顯示，全球香精香料的市場收入情況從2018 年的276 億美元增長至2022 年292 億美元。整體產業呈現向發展中國家市場轉移的趨勢，其中亞洲市場的增長速度最高。公司是國內中高端香料主要生產商，現有產品種類超160 多種，基於香精香料行業多品種、小品類、交貨快的特點，疊加環保政策趨嚴，預計未來中小企業、落後產能將逐步淘汰，龍頭企業規模優勢將逐步增強。
規劃海外泰國工廠，看好長期產能擴張。公司計劃在泰國建設生產基地，規劃香蘭素1000 噸、橡苔200 噸、苯甲醛100 噸、苯甲醇50 噸、桂酸甲酯100 噸、涼味劑150 噸、葉醇150 噸等香精香料生產裝置，預計於2024 年建成投產，屆時將有利於公司減少關稅支出，拓寬海外覆蓋面。
維持“增持”投資評級。基於公司天然香料板塊出貨量有所下降，下調公司業績預期，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.2、1.8、2.4 億元，EPS 分別為1.47、2.16、2.94 元，當前股價對應PE 分別為22.8、15.5、11.4倍，維持“增持”投資評級。
風險提示：新產品開發不及預期、環保、產能建設不及預期