维持“增持” 评级。公司公告2023年中报，实现收入41.05亿，同比下降29.74%，归母净利润2.67 亿，同比下滑45.76%，低于市场预期。我们维持2023-2025 年EPS 为0.59、0.77、 0.96 元，维持目标价11.13 元。本報告導讀：
公司公佈2023 年中報， Q2 盈利能力恢復，積極拓展上下游產業鏈，維持增持評級。
投資要點：
維持“增持” 評級。公司公告2023年中報，實現收入41.05億，同比下降29.74%，歸母淨利潤2.67 億，同比下滑45.76%，低於市場預期。我們維持2023-2025 年EPS 爲0.59、0.77、 0.96 元，維持目標價11.13 元。
市佔率逆勢擴張。公司2023H1 銷售水泥999 萬噸，同比增長9.5%，高於江西區域H1 同比下降的 3.78%；其中Q2 銷售水泥約500 萬噸，同比增長1.45%。我們判斷公司H1 銷量的高增主要23Q1 銷量增速較高，系部分22Q4 需求拖延至23Q1 釋放，從公司Q2 銷量看基本與行業增速匹配。
Q2 盈利能力有所恢復。我們估算2023H1 出廠均價約278 元/噸，同比下降近18 元/噸，噸毛利約59 元/噸。其中公司Q2 出廠均價約294 元/噸，但受益煤炭價格下行，噸毛利提升至67 元/噸，估算公司噸淨利恢復至30 元/噸。但考慮到7 月水泥價格的進一步下探，8 月當前量價依然處於底部待抬升階段，判斷Q3 盈利可能環比有一些下行壓力。
繼續加碼水泥上下游產業鏈。公司致力於對上游石灰石資源的有效整合，目前江西境內年產量可達900 萬噸。另一方面，水泥粉磨站、商品混凝土以市場爲導向進行產業佈局，形成了以水泥爲主的建材上下游產業鏈一體化佈局。同時，積極響應國家“雙碳”政策，發展窯協同處置固廢及光伏等產業。
風險提示：宏觀經濟下行，原材料成本大幅上行。