涂保防产品线齐全，渠道逐渐完善，助力市占率提升。渠道方面，公司已形成了覆盖全国的营销网络，目前已拥有 44 个省级营销机构、144 个营销办事处，基本实现全国地级市营销网络全覆盖，截至23H1 公司拥有超过25585 家注册经销商，有助于公司实现渠道与集采、小 B 与大 B、城市与乡村、线上与线下、产品与服务上的有机结合。产品方面，公司积极开拓防水业务，结合建筑涂料主业、保温材料业务，有望针对行业内“涂保防一体化”（涂料+保温+防水一体化招标）趋势提供自己的专业解决方案，进一步强化自身竞争优势，有利于公司市占率进一步提升。公司2023 年上半年實現收入14.87 億元，同比增長5.20%；實現歸母淨利潤3920.84萬元，同比增長20.85%；扣非後歸母淨利潤3194.10 萬元，同比增長2774.26%；基本EPS 為0.09 元/股，同比增長12.50%；加權平均ROE 為2.25%，同比增加0.27pct。
23Q2 扭虧為盈，防水業務快速增長。公司 2023H1 實現營業總收入 14.87 億元，同比+5.20%；扣非前/後歸母淨利潤為 3920.84 萬元/3194.10 萬元，同比+20.85%/+2774.26%。分季度看，23Q1/Q2 收入分別為 4.91 億元/9.95 億元， 同比+0.72%/+7.56%； 歸母淨利潤分別為虧損 1596.09 萬元/ 盈利5516.92 萬元，Q1 虧損同比縮小58.04%，Q2 歸母淨利環比扭虧為盈，同比-21.73%。分產品看，上半年建築塗料/建築節能材料/防水材料收入 10.41 億元/2.93 億元/1.12 億元，同比+3.81%/-3.47%/+74.60%，建築塗料業務穩健增長，其中工程塗料/家裝塗料收入分別同比+2.93%/+2.05%；防水材料增速亮眼，其中，防水捲材/防水塗料收入分別同比+63.62%/+167.92%。23H1 公司經銷收入佔比79.54%，佔比同比下降3.90pct，經測算，經銷/直銷收入增速分別同比+0.3%/+30.0%。
控費降本顯著，毛利率有所提升。23H1 公司銷售毛利率/淨利率分別為33.95%/2.64%，同比+2.75pct/+0.34pct，利潤率上漲主因上游原材料價格回落及降本增效措施持續推動。23Q2 單季度毛利率同比+3.07pct 至 33.43%，淨利率同比-2.07pct 至7.62%。分產品看，23H1 建築塗料/建築節能材料/防水材料毛利率分別同比+5.97pct/-1.76pct/-4.71pct 至 40.75%/17.58%/4.78%；價格端來看，23H1 工程塗料/家裝塗料價格同比-3.55%/-10.92%；保溫裝飾板/保溫材料價格同比-11.61%/-13.22%；成本端來看，23H1 公司主要原材料價格全線下降，乳液/鈦白粉/聚苯乙烯顆粒/樹脂/助劑/矽酸鈣板/顏填料價格分別同比-16.85%/-21.06%/-18.41% /-23.05%/-10.17%/-8.43% /-19.67%。費用端來看，23H1 期間費用率同比-4.40pct 至 24.54%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別-3.76pct/-0.10pct/-0.70pct/+0.15pct。23H1 公司經營性現金流淨流入6858.97 萬元；應收賬款及票據餘額為 22.48 億元，同比-7.59%。
塗保防產品線齊全，渠道逐漸完善，助力市佔率提升。渠道方面，公司已形成了覆蓋全國的營銷網路，目前已擁有 44 個省級營銷機構、144 個營銷辦事處，基本實現全國地級市營銷網路全覆蓋，截至23H1 公司擁有超過25585 家註冊經銷商，有助於公司實現渠道與集採、小 B 與大 B、城市與鄉村、線上與線下、產品與服務上的有機結合。產品方面，公司積極開拓防水業務，結合建築塗料主業、保溫材料業務，有望針對行業內“塗保防一體化”（塗料+保溫+防水一體化招標）趨勢提供自己的專業解決方案，進一步強化自身競爭優勢，有利於公司市佔率進一步提升。
存量市場需求長存，維持“強烈推薦”投資評級。行業層面，中長期看，隨著我國全面推進綠色轉型，大量“低小散汙”企業被出清，頭部企業加速擴張和市場下沉，市場集中度有望提升，城中村/舊改/保障房等專案推進有助於支撐塗保防建材市場需求。公司層面，公司是行業內少數同時擁有功能型建築塗料、保溫裝飾一體化材料、建築節能保溫材料、防水材料四大產品體系及其系統服務能力的企業之一。考慮到今年塗料行業價格競爭激烈，影響公司終端產品售價及收入，我們調整對公司的盈利預測，預計公司2023-2024 年EPS 分別為0.46 元、0.59 元，對應PE 分別為21.0x、16.4x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：地產及基建投資增速下滑、市場競爭加劇、原材料成本價格大幅上漲。