環衛裝備與服務龍頭地位穩固，維持“買入”評級盈峯環境發佈半年報，2023 年H1 實現營收61.33 億元（yoy+8.18%），歸母淨利3.73 億元（yoy+14.85%），扣非淨利3.28 億元（yoy+13.69%）。其中Q2 實現營收34.61 億元（yoy+21.62%，qoq+29.58%），歸母淨利2.17億元（yoy+18.20%，qoq+38.51%）。根據環衛裝備行業銷量和盈峯服務訂單情況，我們下調燃油車銷量和環衛服務收入預測，預計公司2023-2025年EPS 分別爲0.23、0.29、0.35 元（前值2023-2025 年0.27、0.32、0.38元）。可比公司23 年Wind 一致預期PE 均值爲19.9 倍，考慮公司環衛裝備龍頭地位穩固，給予公司23 年25.9 倍PE，目標價5.96 元（前值7.05元），維持“買入”評級。
環衛裝備銷量下滑，新能源裝備放量驅動收入增長根據中汽數據，1H23 我國環衛車上險4.1 萬輛（yoy-7.8%），其中新能源車2469 輛（yoy+21%），新能源滲透率爲6.1%，新能源需求超過10 臺的城市由2022 年上半年的27 個擴張到2023 年上半年的38 個，同比增長40.7%。公司H1 環衛裝備收入同比-9%至25.7 億元，銷量6008 輛（1H22：
7080 輛），同比-15%，但新能源裝備實現銷量885 輛（1H22：599 輛），同比+47%，遠超行業增速，市佔率36%，排名第一。環衛裝備毛利率同比+1.0pp 至26.8%，品牌優勢凸顯。受益於環衛裝備新能源化趨勢，新能源裝備業務有望持續驅動公司業績增長。
環衛服務收入高增，新增合同年化金額行業第一新籤項目陸續進場運營，驅動公司1H23 環衛服務收入同比+36%至25.9 億元，毛利率同比+3.4pp 至21.7%。新簽約城市服務項目共計42 個，項目遍佈全國13 個省份，新增合同總額58.12 億元，新增年化合同額10.07 億元，同行業市場排名第一。截至6 月30 日，公司在手待執行合同總額454 億元，年化金額62.8 億元可持續經營能力名列前茅。根據環境司南數據，1H23我國環衛服務新增合同總金額1171 億元（同比+8.3%），新增合同年化金額430 億元（同比+13.8%），平均服務年限2.7 年（1H22：2.9 年）。盈峯構建“作業機械化+運營智能化+服務標準化”運營生態，行業地位持續領先，業績有望實現穩健增長。
風險提示：資產減值和信用減值超出預期、環衛裝備銷售不及預期、環衛市場化進程不及預期。