貴陽銀行與區域戰略同頻共振，規模增長穩健，資負結構優化，公司持續推動業務轉型和結構調整，資產質量穩定，撥備水平穩中有升。
事項：貴陽銀行發佈2023 年中報，上半年實現營業收入77.15 億元，歸母淨利潤28.70 億元，同比分別-3.12%/-2.29%；不良貸款率較上年末+0.02pct 至1.47%。
二季度息差因素擾動，收入與盈利增速略有走低。貴陽銀行2023H1 營業收入同比-3.12%（一季度同比+3.12%），歸母淨利潤同比-2.29%（一季度同比+1.07%），盈利要素拆解來看：1）收入端，公司上半年利息淨收入、非利息淨收入同比分別-2.70%/-6.43%（一季度同比分別+7.14%/-26.90%），淨息端主要受淨息差收窄影響；非息端雖然二季度手續費收入延續下滑，但是租賃收入明顯增加帶來一定改善。2）支出端，2023H1 成本收入比24.38%，較2022H1 和2021H1 分別+1.63pcts/-0.63pct，公司整體成本管控保持平穩。3）撥備端，2023H1 整體資產減值損失同比-6.93%，主要因爲長期股權投資減值損失明顯少減1.9 億元，助力反哺利潤。
規模穩健增長，資負結構優化。1）規模穩健增長：2023H1 末公司總資產、總負債較上年末分別+3.72%/+0.87%（2022H1 末較上年末分別+3.42%/+5.05%），資產規模擴張平穩，負債端主要受對公存款時點規模下降影響。2）資負結構優化：資產端，2023H1 末貸款餘額較上年末+9.55%，公司圍繞區域戰略部署，持續加大重點領域、重點行業的信貸投放，貸款保持較好增長趨勢，貸款佔總資產比例較上年末上升2.49pcts，資產結構有所優化；負債端，2023H1 末儲蓄存款佔比47.64%，較上年末+3.31pcts。3）息差有所收窄：公司2023H1 淨息差2.18%，較去年同期和去年全年分別-18bps/-9bps，主要受讓利、市場利率走低、重定價和存款定期化影響。
手續費收入仍待修復，投資業務表現平穩。1）手續費收入仍待修復：2023H1 公司手續費及佣金淨收入同比-36.43%（一季度同比-31.74%），一方面公司持續調整業務結構，壓降非標規模導致投資銀行業務手續費收入同比-35.91%；另一方面受市場波動影響，理財產品手續費收入-37.72%。公司財富管理業務在市場壓力下表現相對平穩， 2023H1 末財富客戶數、AUM 較上年末分別+6.27%/+5.08%，代理業務手續費收入逆勢同比+13.02%。2）投資業務表現平穩：公司2023H1“投資收益+公允價值變動收益”合計同比+3.27%，公司投資及交易策略穩健，收入表現平穩。
資產質量穩定，撥備水平充足。1）資產質量穩定：2023H1 末公司不良貸款率、關注貸款率分別爲1.47%/3.30%，較年初分別+0.02pct/+0.45pct，公司堅持“去存量、防新增、控劣變”，加大不良資產清收化解和處置力度，從嚴認定資產分類。2）風險抵補能力提升：公司2023H1 末撥備覆蓋率274.46%，較上年末+13.60pcts，撥貸比4.05%，較上年末+0.26pct，撥備覆蓋水平穩中有升。
風險因素：宏觀經濟增速超預期下行，資產質量大幅惡化；淨息差水平超預期下行；區域經濟發展不及預期；區域同業競爭加劇。
投資建議：結構改善，風險平穩。貴陽銀行與區域戰略同頻共振，規模增長穩健，資負結構優化，公司持續推動業務轉型和結構調整，資產質量穩定，撥備水平穩中有升。考慮今年以來市場定價環境仍承壓，我們調整公司2023/24/25 年EPS預測爲1.55 元/1.63 元/1.75 元（原預測1.68 元/1.83 元/1.99 元），當前A 股股價對應2023 年0.37x PB，根據三階段股利折現模型（DDM）測算，給予公司2023 年目標估值0.42xPB，對應目標價6.50 元，維持“增持”評級。