投資要點
事件：公司披 露23H1業績：營收同比增16.0%至44.4 億元；歸母淨利潤同比下降25.2%至18.2 億元，扣除聯營後的主業歸母淨利潤爲5.5 億元，同比增長1.2%。
點評：垃圾發電板塊穩定向好。上半年爐排爐垃圾發電業務收入同比增12.3%，其中建設收入同比下降6.8%至17.0 億元；上半年新投產&收購7 個項目，貢獻129萬噸年產能增量，以及22H2 投產的7 個項目產能穩步爬坡，帶動運營收入同比增41.9%至16.7 億元，佔比提升至49%。期內爐排爐垃圾發電已投運產能新增156 萬噸至1437 萬噸，在手產能574 萬噸，爐排爐垃圾進廠量同比高增35.4%至755.8萬噸，噸上網電量同比-14 度至328 度。
項目產能規模持續拓展。上半年新簽約2 個垃圾發電項目（24 萬噸年產能），並收購2 個垃圾發電項目（58 萬噸年產能）和2 個飛灰處置項目，以及新簽約3 個廚餘垃圾處置項目（年產能5 萬噸）。
繼續推進新能源材料產業鏈，上半年新能源材料貢獻2963 萬元營收，盈虧平衡。
——正極材料：磷酸鐵鋰正極材料5 萬噸一期項目於去年9 月投產，H1 收入2963萬元，毛利率19.2%。公司正持續完善供銷體系，加快推進產品認證工作。
——負極材料：動力儲能電池負極一期項目規劃年產5 萬噸，正處於施工高峰期，計劃今年投產。
——鋰電池回收：成本競爭力強，加快重點區域佈局。公司聯合川崎重工，共同研發CKB 鋰電池回收利用項目，兼備成本&安全環保優勢，具備搶佔行業發展高地的技術優勢。上半年簽約3 個CKB 項目，目前佈局區域江蘇、河南、河北、山東、陝西，預計今年12 月將投產1.5 萬噸CKB 項目，期末總產能規模爲13.5 萬噸。
規劃第一個5 年內實現20 個目標省份全覆蓋，2032 年底產能達到100 萬噸以上。
——延伸包裝容器循環再利用領域。公司規劃未來3-5 年建成10 個以上的生產基地，年處置總能力達到2 千萬只以上。
費用把控較好，銷售費用率與管理費用率基本持平。上半年新增負債66.5 億元，帶來財務費用率+0.8ppt，但債務結構優化，融資成本估計約-1.0ppt 至2.8%。
應占聯營公司損益同比-32.8%至12.7 億元。
上半年經營性現金流同比+8.0%至9.4 億元。
我們的觀點：公司以環保+新能源雙輪驅動爲新引擎，新能源材料遠景規劃50 萬噸正極+20 萬噸負極+百萬噸鋰電池回收，目前正同步快速推進新能源業務市場拓展和項目建設，加快全國佈局，完善正負極材料製造產業渠道佈局，並加大動力電池、儲能電池等消費市場拓能，看好公司CKB 領先行業的成本優勢。我們預計公司23/24/25 年歸母淨利潤分別爲39.37/41.06/40.74 億元，權益股東應占環保主業歸母淨利潤分別爲9.98/9.56/9.24 億元，同比+9.0%/-4.2%/-3.3%，維持“買入”評級。
風險提示：項目建設不及預期；環保監管力度下降；海螺水泥盈利大幅下降。