业绩回顾

1H23 业绩符合预告及我们预期

公司公布1H23 业绩：收入3.34 亿元，同比增长25%；利润净额4,172 万元，落入预告3,000~5,000 万元区间；归母净利润4,148 万元，去年同期为净亏损7,567 万元。

发展趋势

《最强蜗牛》流水稳健，新游上线贡献增量，公司收入结构优化。《最强蜗牛》1H23 实现收入2.1 亿元（1H22/2H22 分别为2.4/3.4 亿元），占收入比例约63%。我们认为《最强蜗牛》通过长线运营及全球化布局，展现出较好的流水持续性。目前游戏已于日本、泰国、北美等多地区上线，公司表示后续将推进上线东南亚其他地区。新游方面，公司与中手游联合发行《新仙剑奇侠传之挥剑问情》于6 月9 日上线，1H23 实现收入约6,830 万元，我们认为后续有望基于IP 影响力及公司长线运营能力，维持较优表现；1H23 国内新上线产品合计贡献收入9,610 万元。我们认为，公司逐步开启新品周期，对单一产品的依赖度降低，公司收入结构有望优化。毛利率方面，1H23 同比提升6ppt 至67.5%，公司表示主要系渠道佣金成本优化及收入规模效应驱动。

费用投入有效控制，1H23 同比实现扭亏。公司1H23 期间费用总体减少，其中销售/研发/管理费用同比分别下降19%/20%/48%至1.23/0.45/0.21 亿元，费用率同比分别下降20/7/9ppt 至37%/13%/6%。公司表示，主要系：

1）相比1H22，《最强蜗牛》于日本地区的营销及推广开支降低；2）销售/研发/管理人员优化。我们判断，2H23 多款新游上线或产生一定推广需求，我们预计公司销售费用绝对值或提升，而费用率有望在控制下相对稳定。

多元储备产品丰富，重点游戏计划推出小游戏版本，关注产品上线进展。储备产品方面，根据公司公告，当前公司储备有12 款移动游戏，其中2H23 计划上线产品包括：代理女性向《魔卡少女樱：回忆钥匙》（定档9 月21 日）、自研Rogue-like《时光旅行社》（正筹备新一轮付费测试）；多款代理产品已有版号，公司亦新引入授权《项目：图腾》。小游戏布局方面，公司表示《最强蜗牛》《新仙剑奇侠传之挥剑问情》的H5 小游戏版本正在筹备中。我们认为公司自研及代理储备产品类型丰富，产品上线计划有序推进；重点游戏亦有望以H5 版本增厚收入。建议持续关注公司新品测试上线进展及后续表现。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应9/5 倍2023/2024 年Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级和7.0 港元目标价，对应12/7 倍2023/2024年Non-IFRS P/E，较当前股价有33.3%的上行空间。

风险

游戏上线进度或流水不及预期，单一产品依赖风险，宏观经济低迷影响娱乐支出，行业监管政策风险，流动性风险。