業績回顧
1H23 業績略低於我們預期
公司公佈1H23 業績：1H23 收入/歸母淨利/扣非淨利65.31/2.80/2.45 億元，同比+6.8%/+38.1%/+0.6%；其中2Q23 收入/歸母淨利/扣非淨利32.36/1.17/1.21 億元，同比+7.8%/+85.2%/+12.3%，環比-1.8%/-28.8%/-0.02%，業績略低於我們預期，我們認爲或因鉛回收業務拖累盈利。
發展趨勢
鉛酸業務份額持續提升，看好2H23 量增利穩。受益1H23 商用車前裝需求回暖，疊加後裝市場需求旺盛且根據公司1H23 業績報、公司份額從2022年29.5%提升至31.0%，公司1H23 鉛酸電池整體出貨達16GWh、同比+12.3%，實現營收49.79 億元、同比+10.5%，其中2Q23 我們測算營收25 億元、出貨8GWh+，環比均基本持平；盈利方面，我們測算1H23 鉛酸業務毛利率20.5%左右、其中2Q23 預計環比維持，1H23 利潤貢獻約4 億元。展望2H23，車市進入傳統銷售旺季、有望帶動前裝出貨逐季改善，後裝市場高景氣有望延續、我們看好公司憑藉品牌優勢持續擴大市場份額，海外業務則受益於馬來西亞產能釋放保持增長，我們預計鉛酸業務出貨有望逐級提升、盈利水平持續改善。
低壓鋰電持續斬獲新客戶定點，看好中期放量帶動盈利改善。1H23 公司低壓鋰電業務持續加大新客戶開拓力度，憑藉鉛酸業務渠道複用陸續獲得吉利、一汽等17 家定點，但由於訂單到量產存在週期，當前低壓鋰電規模尚小、仍在投入期，我們預計1H23 低壓鋰電業務仍然虧損。向後看，公司年內有望建成200 萬套、支撐中期業務增長，我們預計隨着2024-25 年下游新車週期釋放，公司低壓鋰電業務將迎來業績改善。
碳酸鋰價格階段企穩，看好2H23 國內儲能市場回暖。大儲/工商業方面，公司1H23 受碳酸鋰價格波動影響、在手訂單交付放緩，我們預計3Q23 收入有望逐步確認。展望2H23，我們預計碳酸鋰價格階段性企穩，國內市場裝機及招標均有望回暖，公司儲能業務在手訂單有望穩步釋放。
期間費用同比上升，毛利率或受鉛回收業務拖累。公司1H23 期間費用率同比+0.6ppt，主要由於1）鋰電池研發費用增加，研發費用率同比+0.4ppt；2）員工薪酬及廣告宣傳支出增長，銷售費用率同比+0.3ppt。此外，公司2Q23 毛利率14.0%、環比下降1.2ppt，我們認爲或受鉛回收業務拖累。
盈利預測與估值
考慮到受宏觀經濟影響汽車消費偏弱以及鋰電、鉛回收業績改善不顯著，我們下調公司2023/24 年盈利預測15%/10%至8.02/11.11 億元，我們下調目標價7.8%至10.6 元，維持跑贏行業評級，當前股價和目標價分別對應2023/24 年11.9x/8.6x P/E 及15.6x/11.2x P/E，有30.1%的上行空間。
風險
中國汽車產銷不及預期，國內儲能需求不及預期，宏觀經濟下滑。